上半年净利润同比增长16%，略超我们预期
        招行中期拨备前净利润同比增长42%，主要驱动因素为手续费、交易及投资收入等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，二季度净息差环比回落15bps  至2.5%，主要源于负债成本提升（环比增11bps）、贷款有效需求疲弱致定价回落（环比降6bps）、及利差较低同业业务扩张；中期手续费及佣金净收入同比增67%，其中结算与清算、信贷承诺及托管业务收入增长较快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，得益于较为优良客户基础和理财销售，存款较年初增长23%，增速处行业较高水平；贷款扩张有所放缓，较年初增长10%。
        同业及投资驱动总资产扩张较快，高级法实施支撑资本实力环比提升同业及应收款投资环比增长32%和43%，驱动总资产环比增14%，其中投资类非标业务增长较快。同时，公司实施资本计量高级法，一级及总资本充足率回升至9.47%和11.45%（较权重法提升74bps  和56bps）。此外，小企业/小微企业贷款不良率环比回升33bps  和17bps  至2.18%和0.81%；小企业/小微企业贷款环比增长-2%/6%，我们认为只要控制好定价，保障覆盖其较高信贷和营销成本，“两小”业务仍将有助于提升其风险资产回报率。
        公司不良余额环比回升19%，信贷成本显著提升支撑拨贷比回升公司不良率环比回升13bps  至0.98%，回升主要集中在制造业务、矿业、批发零售等行业，地域方面呈现从东部沿海地区向中部及东北地区扩散的特点。
        同时，公司中期信贷成本同比提升102bps  至1.53%，支撑拨贷比环比回升19bps  至2.46%，达到同业较高水平。
        估值：重申“买入”评级，目标价13.63  元（股权成本率14%）
        公司目标价基于DDM  模型。目前股价对应14  年PE/PB  分别为4.6  倍/0.9  倍，估值仍处历史较低水平，而目前其A-H  折价为11%，我们认为估值有吸引力。