■业绩翻倍增长，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年，公司实现营业收入138.23  亿元，同比增长26.52%，完成全年计划的51.19%，归属母公司净利润1.19  亿元，同比增长143%，对应EPS  为0.087  元，扣非后净利润1.01  亿元，去年同期为亏损4,851  亿元，业绩大幅增长符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■造船行业触底缓慢复苏，低价订单陆续交付降低毛利率水平。上半年，全球经济增长乏力，运力过剩短期难以改观，航运企业经营困难，船舶市场形势依然呈现复杂、多变的严峻形势，公司完工交付船舶25  艘/326.10  万载重吨，同比增长24.32%；完成修船175  艘，同比下降17.84%，船舶造修业务收入87.77  亿元，同比增长1.61%，毛利率9.07%，同比下降1.51  个百分点，由于完工交付的大多仍是前几年船价较低的订单，所以盈利能力仍在下滑。但公司承接新船订单36  艘/573.52  万载重吨，载重吨数同比增长11%，承接修船订单合同金额8.85  亿元，同比增长21.21%。
        ■海洋工程业务实现突破，新接订单快速增长。上半年，公司的海洋工程业务持续快速发展，完工交付自升式钻井平台1  座，海洋工程业务收入26.4亿元，已经超过2013  年全年的收入规模，同比增长220.6%；公司发展新供应商，降低采购成本，海工业务毛利率增加3.35  个百分点。公司新接订单大幅增加，承接海工业务合同金额24.98  亿元，其中自升式钻井平台建造2  座，维修项目2  座，而去年全年新承接自升式钻井平台6  座。
        ■受益于集团资产注入预期，中国船舶空间大。我们认为中船工业集团的资产整合的路径较大可能将以“先南后北，多个平台、属地化整合”为原则，即将中船黄埔文冲注入广船国际，将江南造船（集团）、沪东中华、上海船厂等资产注入中国船舶。根据我们推算，2013年沪东中华（集团）和江南造船（集团）的收入约235亿元，预计军品收入占比超过一半，约130亿元，净利润约4亿元。如果将部分盈利性较差的资产剥离，预计注入资产净利润规模接近10亿元，相关资产的注入将拓展军品核心业务，提升未来的成长空间。
        ■维持“买入-A”评级，6个月目标价30元。我们预计公司2014-2016年EPS为0.12元、0.51元、0.76元。假设军工资产一次注入，我们按照10亿元利润测算，给予40倍PE，注入军工资产的合理价值400亿元，假设注入资产按照1.5倍PB，对应合理每股价格为27.0元-30.0元，维持“买入-A”评级，6个月目标价30元。
        ■风险提示：船舶行业复苏反复；集团军船资产注入存在不确定性