■上半年业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H14公司实现营业收入512亿元，同比降7.89%；归属净利润-7.56亿元，同比降202.93%；扣非净利润-8.21亿元，同比降214.92%；EPS为-0.10元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2Q14收入同比降0.2%，净利降233.5%（1Q14分别降15.9%、188%），收入环比降幅缩窄。
　　■收入端环比改善，但仍处弱势。上半年同店收入下降8.57%，其中乐购仕店同店大幅下降29.46%，其他店型约降7%-9%；线上收入下降21.96%。二季度以来，随着公司转型战略的逐步落实，经营数据环比均有所改善，2Q14收入环比增长23.67%，同店降幅收窄至4%，线上收入环比增长50.97%，但与天猫、京东市场份额仍有较大差距。公司加快二三级城市渗透，国内共新开门店62家，关店64家，门店数达1,583家，其中乐购仕店7家，红孩子店4家。
　　■综合毛利率持续走低，费用率环比下降。综合毛利率同比下降0.42pct至14.83%，降至08年以来低点。期间费用率虽然同比增加2.97pct但环比降1.1pct，其中销售、管理、财务费用率同比分别提高2.17、0.59和0.20pct至12.98%、3.09%和0.07%。上半年期间费用率上升主要因人工成本增、物流投入及研发费用增加。作为公司互联网转型的核心之一，全国性物流布局加速发展，现有物流基地21个，在建基地15个，为未来公司物流运营能力的进一步提升提供保障。
　　■持续关注收入端和线上业务的改善。我们认为，公司目前焦点并非高费用率或低经营效率，而在于其转型过程中线上和线下的市场份额均受到挑战，收入端压力较大，下半年持续关注收入端和线上业务的改善。公司拥有较强资源整合能力，今年以来已高度重视供应链建设、线下门店联动及用户体验提升，长期战略执行效果值得期待。
　　■投资建议：考虑到公司转型战略实施费用承压及行业竞争加剧，预计2014-2016年净利分别增长-365.1%、35.5%和113.9%,对应EPS为-0.13、-0.09和0.01元。6个月目标价8.1元，维持增持-A评级。
　　■风险提示：消费环境持续低迷；刚性费用较快上涨。