调研要点
预计公司将受益下半年广告行业增速回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014 年上半年增长率为4.1%,其中传统广告市场仅增长1%,户外视频媒体、互联网对市场整体拉动作用明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计全年行业增速与GDP 增速持平,达到7.5%。
主要考虑以下两点:下半年新品上市节奏较频繁、下半年营销热点较多。我们认为,省广作为整合营销的龙头,将率先受益行业整体回暖。
雅润完成业绩对赌可能性较大。雅润已过会,预计2 个月以内拿到批文。预计上半年业绩同比有增长,全年完成业绩承诺压力不大。
预计毛利率仍有提升空间。省广定位综合性广告企业,品牌管理、媒介代理、自有媒体三大主营构成了广告全产业链业务。近三年来,在主营业务收入增速围绕20%上下波动的情形下,省广通过综合毛利率的不断提升,仍然实现了50%以上的业绩增长。自有媒体方面,省广的发展思路是“择机发展”,在这个前提下,通过积极参与全国媒体资源使用权的竞标,快速获取自有媒体资源,目前,自有媒体的版图已经从西南地区扩展至广深、海南,今年扩展到山东地区,再加上上海窗之外转为省广自有媒体品牌“经典视线”的资源之一。整合公司户外资源,建立统一销售媒体资源库,打造业务子品牌的做法是省广作为国内广告业龙头的一项举措。未来“经典视线”将稳健扩张,扩大销售资源库,提高资源的覆盖水平,提升综合议价能力。媒介代理方面,由于省广基本不占有媒介资源,媒介代理的发展依赖更多的是客户资源与媒介策划能力,发展方向是提高客户媒介投放佣金、通过可控的媒介资源购买。目前媒介代理的毛利率水平在12%左右,我们认为毛利率远远未到天花板,随着业务发展,媒介代理业务增幅会更大,我们预计在增加预付媒介采购的同时,毛利空间也有所增加。品牌管理方面,业务收入和毛利率持续提升,预计企业营销服务需求持续升温,品牌管理前景向好。
投资建议
预计公司2014 年在2013 年的基础上有望保持45%以上的增速,公司或在今年3 季度完成雅润并购,年内或完成对广州旗智剩余股权、广州中懋、深圳尚道的收购。考虑到雅润的对赌业绩,公司2014 年备考净利润将超过4.27 亿,估算增发后总股本达到6.02 亿,对应EPS 为0.71 元,8 月28 日收盘价对应PE 为32X,给予“推荐”评级。
风险提示
收购整合不达预期