投资要点
业绩超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年营收93.41 亿元,同比下降3.3%,归属利润6.97亿元,同比增长10.2%,扣非后净利润增长25.6%,对应EPS0.55 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)净利润增速高于营收增速的原因是2 季度盈利增长及整体毛利率提升所致。
2 季度盈利超预期。2 季度营收同比下降7.2%,归属净利润同比上升12.9%;应收帐款减值准备减少影响,2 季度减值准备同比下降约0.85 亿元,同时2 季度营业外收入同比下降0.63 亿元,除这2 个因素外2 季度净利润同比增长主要原因是单季毛利率提升1.6 个百分点,提升主要原因是出口客车(有部分委内瑞拉出口订单实现)盈利能力较高及原材料成本下降所致。
从销量和收入比较也可看出,在2 季度销量下降12.7%的情况下,收入同比下降7%,收入下降幅度低于销量,主要是出口客车单价和盈利较高。
预计3季度有望实现量利齐升。上半年销售客车23389辆,同比下降6.02%,主要受新能源客车销量低于预期及去年2 季度需求透支导致2 季度基数较高所致。因9 月1 日实施新能源汽车购置税减免,预计3 季度公司新能源客车销量在1500 辆以上,预计3 季度公司客车总销量有望同比增长20%左右,因新能源客车需求上升,结构向好,预计3 季度有望量利齐升。
现金流持续向好,应收账款和存货管理良好,折旧压力缓解。每股经营活动现金流1.2 元,同比上升14.4%,主要原因是现金收入增速大于现金支出增速。应收账款同比上升10.51%,存货同比下降53.78%,公司进入加速折旧的第二年,折旧压力逐步缓解,本期折旧2.51 亿,同比下降3.7%。
旺季来临,预计9 月公司新能源客车销量有望超预期。9 月进入客车销售旺季,因去年9 月旺季不旺基数较低及今年9 月新能源客车需求释放,预计9 月销量增速在20%以上。公司有12 款纯电动和3 款插电混合动力客车进入第一批新能源汽车目录,维持预计4 季度新能源客车销量4000 辆以上及全年8000 辆以上观点。市场尚未给予新能源客车估值溢价,高分红、15 年新能源客车销量有望实现50%以上增长,估值仍将有望大幅修复。
财务与估值:维持2014-2016 年EPS 分别为1.75、2.14、2.58 元的预测,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2014 年14.5 倍PE 估值,目标价25 元,公司估值尚未反映新能源汽车估值溢价,维持买入评级。
风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期,新能源及出口订单交付时间的不确定性。