公司公布2014 年中报,报告期内实现销售272.86亿元,同比增长13.59%,业绩22.93 亿元,同比增长31.93%,扣非后同比增长91.05%,超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
核心观点
二季度销售增速环比加快,产品结构继续提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)单二季度销售同比增长16.8%,显著高于一季度11.8%,最大的贡献来自液态奶,中报披露上半年液态奶同比增长15.29%,我们预计一季度液态奶增速约为11%左右,二季度预计同比增长提升至18%左右,增速加快。同时公司产品结构提升基调不变,液态奶,奶粉,冷饮毛利率分别同比提升2.51,1.62,3.6 个百分点,我们走访了解上半年金典,金领冠,同比增长有望接近50%,每益添,畅轻增长有望翻倍,高毛利率产品的高增长带动了公司整体盈利能力的提升,单二季度公司营业利润率9.3%,环比提升0.3 个百分点。
职工薪酬增加推高管理费用。单二季度公司管理费用率达到6.2%,同比提升1.8 个百分点,主要为公司上半年职工薪酬同比增长约52%。经营性现金流净额同比下滑82%,主要由于子公司伊利财务有限公司存放中国人民银行的法定存款准备金导致现金流出增加约14 亿,母公司经营性现金流量净额同比增长51.4%,基本正常。
日益迈向国际顶级食品饮料集团行列。公司早已进入全球乳业前十强,并稳步推行国际化战略,上半年国际大型合作不断,亦与腾讯签订了战略合作协议。我们认为凭借公司强大的品牌资源,资金实力,渠道优势,后期有望逐步扩展至其他食品饮料品类,日益迈向国际顶级食品饮料集团行列。
财务预测与投资建议
我们预测公司14-16 年销售复合增速为10.7%,考虑到公司产品结构升级超预期,上调14-16 年EPS 预测分别为1.30,1.67,1.94 元(原预测值1.23,1.62,1.92),根据可比公司估值,给予14 年28 倍PE,对应目标价36.4元,维持公司买入评级。
风险提示
食品安全问题,行业竞争超预期