公司8月30日发布2014半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内实现营业收入265.88亿元，同比下降2.3%；利润总额12.17亿元，同比下降4.73%；归属净利润7.15亿元，同比下降3.27%，扣非净利润6.85亿元，同比下降3.19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2014上半年公司摊薄每股收益0.415元，净资产收益率5.46%；每股经营性现金流0.293元。
        简评及投资建议。公司2014上半年实现收入265.88亿元，同比下降2.3%，其中百货和超市各降0.35和3.55%；毛利率改善0.55个百分点以及资产减值损失减少2100万元等，部分抵消了期间费用率增加的0.78个百分点，营业利润同比下降3.87%，营业外收支及有效税率变动，净利润同比下降7.08%；此外少数股东损益减少约4200万元（主因联华超市业务下滑），最终归属净利润下降3.27%至7.15亿元，其中超市贡献5561万元，同比下降47%，综合百货及其他贡献6.6亿元，同比增长4%。
        主要门店中，（A）奥特莱斯：青浦奥莱净利润1.06亿元，同比增长23.67%，占比公司约15%；2013年中开业的无锡奥莱已盈利97万元，培育期较短。（B）主要购物中心门店均有稳定增长。又一城购物中心净利润大幅增长31%至5607万元；南方商城和西郊购物中心均有14%左右的较好增长；2013年开业的世博源项目亏损3411万元。（C）多数传统百货门店利润下滑。八佰伴略降1.22%至1.99亿元，占比归属净利润28%；新华联、永安百货、东方商厦和友谊百货子公司净利润降幅在10-45%不等。（D）联华超市净利润下降47.41%至1亿元，净利率减少0.57个百分点至0.65%；权益利润占比公司约7.8%，同比回落约7个百分点；联家超市（持股45%）净利润略降1.7%至7569万元。
        从季度拆分看，二季度收入降幅虽较一季度收窄近3.8个百分点至0.18%，但毛利率减少0.06个百分点（可能与促销有关）以及期间费用率大幅增加1.24个百分点，营业利润同比下降19.76%；营业外净收入减少以及有效税率增加4.2个百分点，净利润同比下降26.67%；少数股东损益大幅减少6300多万元，二季度归属净利润下降16.97%，而一季度仍有9.7%的良好增长。我们测算，剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支，上半年经营性利润总额同比下降7%，其中一季度增12%、二季度降27%。
        维持对公司的判断。（A）业态和区域布局优：公司是上海多业态发展的零售龙头，品牌、规模和协同效应较同行有较明显优势，且近年来侧重在市中心外圈、郊县等区域重点发展购物中心的扩张战略符合城市迁移和发展规律，有效对冲一线城市百货内生增长放缓的趋势。
        （B）国资改革或将带来中期效率提升：今年以来，上海国资委改革方案已有所推进，比如“沪上各大国企集团已上报改革方案”、“市国资系统召开负责人闭门会议”等。公司是上海市国资旗下重要商业平台，已完成资产整合（重组），未来将逐步进行内部构架及运作等多方面的整合，因此从更长远看，公司经营效率能否得到提升、治理结构能否进一步改善，则是公司未来业绩能否得到有效提升的关键。2014年是公司的“转型提升年”，公司上半年已注重推进全渠道发展、单品管理、WIFI项目、引入专业人才等工作。
        （C）联华超市拖累短期业绩：联华超市2012年以来业绩持续下滑，是拖累公司整体业绩的主要原因；若其未来能有经营改善或恢复性增长，也将消除对公司业绩的负面影响。
        下调盈利预测。预计公司2014-2016年EPS各为0.62元、0.67元和0.74元，同比增长2.58%、8.76%和10.94%，其中预计2014年超市EPS为0.04元，综合百货EPS为0.47元，来自各类股权投资等方面的投资收益及营业外净收入贡献为0.08和0.03元。公司目前12.  43元的股价对应214亿市值，剔除所包含的联华超市港股折合人民币21亿元市值（55.2%）、海通证券21亿元市值（2.14亿股）、浦发银行7亿市值（7884万股）后，综合百货业务对应市值约为158亿元，对应我们预测的14年综合百货8亿元净利润，动态PE为20倍（年初至今受国资概念刺激股价已累计上涨28.65%）。
        考虑到公司在上海地区较强的龙头地位、较前瞻的扩张战略以及整合后可期待的规模效应和协同效应，我们给予公司13.4-15.1元目标价值区间（对应231-260亿元市值，其中联华超市等股权参考流通股价和一致预期等给以估值，综合百货等业务给以了188-214亿元市值对应14年净利润22-25倍PE），维持"买入"评级。此外公司目前拥有多项优质资产，百货门店总面积约220万平米，自有物业占比超60%，重估价值显著，据NAV测算每股价值超20元，也为公司提供了较高的安全边际。
        风险和不确定性：（1）联华超市、海通证券、浦发银行等已上市股权资产市值的波动；（2）成熟门店增长速度放缓；（3）新开门店培育期超预期；（4）主要经营区域集中在上海等发达区域，受经济波动、竞争加剧的影响可能较大。