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伊利股份研究报告:瑞银证券-伊利股份-600887-中报业绩超预期,上调盈利预测和目标价-140901

股票名称: 伊利股份 股票代码: 600887分享时间:2014-09-01 15:14:44
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵琳,何淼
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,090 KB 分享者: jan****ong 我要报错
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【研究报告内容摘要】

2Q14  业绩继续超市场和我们的预期
        1H14  公司收入和净利润分别同比增长14.4%和31.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣除去年4.91  亿的所得税影响,2Q14  年收入和净利润分别增长16.8%和51.9%,继续超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        高端产品贡献边际利润
        1H14  公司毛利率为33.6%,比去年同期上升2.7ppts,分板块业务来看:1)液态奶收入增长15.3%,高端产品占比接近40%,较去年同期提升近5  个百分点。其中,金典增长50%左右,儿童奶增长10%左右,新品(安慕希和香蕉牛奶)整体表现也不错;2)奶粉业务收入增长9.1%,其中金领冠(包括珍护)增速超过50%。虽然奶粉增速略有放缓,但我们认为有公司进行供应链管理要求降低渠道库存的影响,终端增速比出货量和行业整体增速都好。
        费用基本处于可控范围
        1H14,销售管理费用率为24.4%,比去年同期降低0.4  个百分点,其中:1)销售费用率为19.0%,较去年同期下降1  个百分点。由于原奶供应量增加,公司在4  月份开始进行了促销,但促销费用处于可控范围;2)管理费用率为5.4%,比去年同期上升0.6  个百分点,主要来自于职工薪酬的增加。
        估值:上调盈利预测和目标价,重申“买入”评级
        我们看好公司中秋国庆旺季表现和原奶成本缓解,上调收入和毛利率假设,将公司14-16  年EPS  预测上调至1.37/1.67/1.92  元(原为1.27/1.53/1.76  元),并将12  个月目标价从36  元上调至37  元。目标价基于瑞银VCAM  现金流贴现模型(WACC=6.4%),对应2014/15  年PE  分别为27x/22x。Key  Call。
        

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