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        公司发布2014年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营业收入425.91亿元，同比增长2.68%，营业成本803.39亿元，同比增6.35%，实现归属上市公司净利润0.14亿元，同比下滑97.76%，按照最新股本摊薄后每股收益0.0011元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        1.营业外收益是利润主要来源，汇兑损失和主营业务亏损较大。2014年上半年利润总额2.05亿元，其中汇兑损失和营业外收益是主要影响因素。1）汇兑损失。由于今年人民币兑美元大幅贬值，导致公司2014年上半年的汇兑损失6.6亿元，而去年同期汇兑收益11.74亿元；2）去年上半年营业外收益达11.76亿元，今年大幅增加到25.18亿元，主要是经营性航线补贴增加所致。另外，资产减值和投资收益变化不大，剔除上述因素，公司主营业务利润为-16.84亿元，去年同期为-15.92亿元。可以看到，今年和去年同期公司的主营业务收益并不理想，去年是汇兑收益和补贴贡献了大部分利润，而今年利润主要是补贴收益所带来的。
        2.  主营业务分析：运力大幅收窄，运营效率改善比较明显
        公司上半年RPK  和ASK  增速不快，分别较去年同期增长6.3%和5.46%，其中国际航线的RPK  和ASK  分别仅增长1.58%和1.36%，远低于国内线以及竞争对手。由于近几年有效需求不足，公司今年运力投放大幅放缓，尤其是在判断日本线改善幅度有限，东南亚航线受制于地缘局势等因素。国内线同样小幅放缓，RPK  和ASK  分别增长7.99%和7%。整体运力的主动收缩换来的是运营效率的提升。2014  年上半年公司客座率为79.94%，比去年同期增长0.63  个百分点，客公里收益0.598  元，同比增长0.17%。尽管运营效率出现改善，但整体盈利能力并没有改善。其一，国际线尽管由于大幅缩减运力，客公里收益增加4.8%，但由于运力投放收窄带来的需求贡献也缩水，客运收入增幅仅3.74%。此外，国内线上半年尽管有春运超预期增长，但6  月份之前的淡季票价仍下跌较大，因此公司尽管在国内线供需增速远大于国际线，但仍处在增量不增收的局面。上半年国内线客运同比增长2.66%。可以看到，客运收入的增速均远低于运营成本的增幅。
        3.  展望：从旺季数据看，公司受制于航空管制影响可能较大。公司7  月份的数据显示，RPK  增加5.2%，其中国内线仅增加4.2%，而ASK  同比增加4.3%，其中内线增2.98%。供需增速比淡季更低。这预计和7-8  月份中东部机场的航空管制有直接关系，而公司又处于流量管制的核心区域（上海两场），预计今年3  季度运营可能是明显的旺季不旺。
        4.  维持公司“中性”的评级。行业层面看，我们周度数据跟踪显示，7-8  月份行业供需格局不会有大的出入，整体上票价持续改善，但由于需求增速并未超预期的强，因此呈现的是一种相对温和的复苏态势。公司7  月份的数据也映射了8月份数据会延续这种趋势，所以整体看公司受益今年旺季的影响不会很明显。预计公司2014-15  年EPS  分别为0.13  元和0.25  元。目前公司2014  年PB  估值在1.2  倍，相比其他几家上市公司并未低估，我们维持对公司“中性”的评级，目标价3  元，对应今年PB  约为1.4  倍。
        5.  风险提示。经济复苏不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。