投资要点
事件:
白云机场2014 年上半年实现营业收入26.81 亿元,同比增长8.90%,归属母公司股东净利润5.24亿元,同比增长16.17%,合EPS 0.46元/股,同比增长16.33%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
内外航并轨、毛利率提升助力业绩高增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)白云机场2014 年上半年归属母公司股东净利润5.24 亿元,同比增长16.17%,净利润增幅超过收入增幅,主要是一季度内外航收费并轨和毛利率提升带来的积极影响。其中白云机场2014 年上半年航空服务业营业收入23.01 亿元,同比增长11.07%,航空业务毛利率45.96%,同比增长1.46%。
航空业务量增速放缓,面临产能瓶颈、深圳机场分流。虽然受东南亚政治经济局势不稳以及航空业务资源瓶颈制约等因素的影响,白云机场航班起降量和旅客吞吐量增速放缓。2014 年上半年白云机场完成飞机起降20.01万架次,同比分别增长4.1%,旅客吞吐量2671.77 万人次,同比分别增长4.5%,货邮吞吐量68.12 万吨,同比分别增长11.49%。公司目前仅有2条跑道和T1 航站楼(设计容量3500 万人次/年),而2014 上半年旅客吞吐量已达2672 万人次,预计全年将超过5400 万人次,目前飞机起降高峰小时容量为65 架次,进一步提升空间有限。另外,航站楼的超负荷运营对机场商业收入也可能产生不利影响,。同时深圳机场T3 航站楼13 年11月启用,将会对白云机场客源产生分流。因此,我们认为未来两年公司航空业务可能呈现低速增长态势。
国际枢纽建设初见成效,国际业务保持较快增长。白云机场2014 年上半年新增3 条国际航线和2 个国际货运通航点,国际航空业务增长较快、国际航空业务比重增加。中转旅客稳步增长,中转旅客占比约9%,。随着南航国际化战略转型初见成效,“广州之路”的发展规模及品牌效应也已初显,广州已经成为中国面向东南亚和大洋洲地区的第一门户枢纽。随着“三个一”通关模式、24 小时直接过境旅客免办边检手续政策、72 小时过境免签政策落地实施,有利于公司未来更好地吸引国际中转旅客,推动广州枢纽的建设。
机场扩建稳步推进,未来打开产能瓶颈。扩建工程主要包括第三跑道及滑行道系统、2 号航站楼,总投资约179.81 亿元。白云机场改扩建工程的各项工作都在按计划稳步推进当中。为避免与控股股东的同业竞争、减少关联交易、促进规范运作的目的,公司董事会同意公司向国家有关主管部门申请核准白云机场为机场工程的项目法人。如果白云机场更改为扩建工程项目法人,将利用自有资金和融资出资建设,国家资本金将以合法的形式投入建设。我们预计,第三跑道有望于2014 年底建成启用,T2 航站楼有望于2018 年底建成启用。届时,白云机场的产能瓶颈彻底打开,其国际枢纽地位也将得到进一步确立。
盈利预测与估值:随着低基数效应和内外航并轨效应逐步消除(13 年4 月1日开始并轨),14 年第三跑道投产运营成本上升,我们预计公司2014-2016年业绩将保持平稳增长。而对于T2 航站楼未来巨额折旧预期也会对公司估值产生压制。暂不考虑T2 扩建工程可能的资产注入,我们预测公司2014~2016 年EPS 为0.90、1.03、1.17 元,对应PE 为8、7、6 倍,维持增持评级。
风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,深圳机场和高铁分流,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。