增发预案公告表明公司新产品开发获得积极进展,即将进入VDMOS、IGBT等市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而期权激励计划同时公布使各类股东之间的利益趋同,减少利益博奕,有助于公司长期发展。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
我们维持公司盈利预测和增持的投资评级。
评论
1. 华微电子计划增发不超过3500万股,用于新型功率半导体器件生产线项目建设,该项目总投资39345万元建设48万平方米6英寸生产线,产品方向为VDMOS、IGBT以及功率IC,预计的税后利润为8307万元。项目吸引之处不在于生产线本身,而在于这些产品都是国内很少涉及的品种,尤其是VDMOS、IGBT是比公司目前的Biplor技术更为先进的产品技术,长期被国外厂商占领的领域,我们相信一旦华微能够成功量产这些产品将具有明显的成本优势。增发预案公布本身暗示公司在VDMOS和IGBT上都已经获得进展,我们了解到目前这2类产品开始在5英寸线上小批量流片生产。(另外,士兰微也成功研发出VDMOS,产品已经进入量产阶段)
2. 公司同时公告了期权激励计划,总共涉及1500万股,占现有股本的6.36%。授予条件是2006年-2009年的净利润不低于2005年的1.3、1.7、2.1和2.6倍,行权价格为14.36元,授予对象除高级管理人员以外,有988万股是授予核心技术管理骨干。
3. 我们认为授予条件本身要求并不高,06和07年的业绩增长指标和公司股权分置改革时的承诺是一致的;08和09年增长指标在20-25%的区间,考虑到公司将通过增发融资方式扩张,利润增长目标也应较易达成。我们认为关键在于期权后完成的利益协同,而非设置过高门槛,此外适度的授予条件也有助于管理者以长远的眼光发展。
4. 期权分配的比例上我们认为高级管理人员,尤其是几位核心管理团队的授予比例略显偏低,不过由于技术管理骨干分配的期权比例比较高,激励比较到位,这将有助于提高技术能力和管理效率。
5. 本次公告资料并没有涉及市场预期中和快捷半导体之间的合作,而这一直是市场关注的焦点。我们认为如果和快捷有大规模的合作将具有类似资产注入的概念,这和仅仅依靠内生增长发展有很大不同,而两种发展方式下的估值应有比较大的差异。而这方面的进展还需要进一步跟踪。
6. 我们维持先前的盈利预测,预计06-07年EPS为0.51和0.75元。而考虑到公司在功率管产品方面取得的技术进展,以及的MOS和IGBT的市场前景,我们认为6个月的合理估值水平可以提高到07年25倍PE,对应合理股价为19元,建议增持