北京银行发布半年报，14H1实现归母净利润88.5亿元，YOY增长13.4%，备前利润增15.4%，略好于我们的预期，超预期方面来自于息差环比上行以及规模提升的双重推动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】并且我们注意到，公司上半年在未进行核销的背景下不良率录得0.68%，环比仅略升3BP，资产质量显着优于同业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前公司估值也低于上市同业，具备较大吸引力，维持买入。
　　息差回升提升业绩：公司14H1实现营收182.2亿元，YOY增15.8%，净利润88.5亿元，YOY增13.4%，拨备前利润增15.4%；其中Q2单季度营收和净利增速分别为20.7%、17.8%，总体表现略好于我们的预期，拨备总体较为稳定。上半年负债成本改善明显，我们测算上半年息差环比大幅回升23BP至2.23%，这也是带动业绩增长的最主要原因，息差回升带动净利息收入上半年同比增12.2%至145.6亿元；另一方面公司经营效率仍较优，上半年成本收入比19.76%，持续处于行业最低水准。
　　业务结构持续优化：除了净利息收入的稳定表现之外，公司非息收入占比也在不断提升，业务结构优化成效显着，上半年非息收入约为36.6亿元，YOY增32.9%，占比较去年提升约2.5个百分点至20.1%。其中手续费净收入达31.2亿元，YOY增28%，增长主要来自于投行及理财业务方面的带动。
　　生息规模平稳增长，非标有序扩张：Q2末公司生息规模环比增6.2%，总体表现属于平稳；其中贷款环比增3.5%，同业资产增9.0%，主要反映为买入返售项下的票据投资增加，投资项下非标规模略有扩张，证券公司定向资管计划较年初增加约300亿元，信托收益权相应有所减少，不过由于非标占比显着低于同业，非标规模总体在可控范围内。此外，公司Q2末付息负债增5.8%，其中存款环比大增7.4%，而同业存放则降7.4%，我们猜测付息负债成本的下降或许也与公司用低成本的存款置换了部分高成本的同业负债所致。
　　资产质量优于同业：资产质量方面，公司Q2末不良贷款余额约为43.66亿元，略增3.66亿元，不良率约为0.68%，环比略升3BP，公司的不良率在上市同业中处于最低水平，并且我们注意到公司上半年并未进行核销，在此基础上不良仍然得到有效控制，未来资产质量方面压力预计不大。Q2末拨备覆盖率约为367.97%，较年初降18bp，主要源于不良上升所致。
　　盈利预测：总体来看，公司具备较好的成长性，并且短期内资产质量表现明显优于同业，是值得投资的银行标的。我们同样期待公司在移动支付端与小米的合作以及国企改革为公司带来的机遇。预计公司14/15年分别实现净利润155亿元/175亿元,，YOY分别增长15.0%/13.1%，目前股价对应的2014PE/PB分别为4.86X/0.84X，估值较低，维持买入的投资建议。
　　风险提示：利率市场化步伐加快；宏观经济超预期下行