宏观专题：降息周期已经开始——对基准利率变化的思考
        前经济下行风险升温，高利率是最大风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】降息预期高涨而央行迟迟按兵不动，其中一个重要原因或在于贷款基准利率的缺失。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        随着利率市场化的大幅推进，回购利率正在成为中国央行新的基准利率。其对贷款利率的影响主要通过两个渠道实现，一是直接影响同属于货币市场的票据利率，从而影响短期贷款利率；二是通过套息交易影响债券市场的国开债利率，进而改变银行表内表外资产配置的比价效应，从而间接影响长期贷款利率。
        我们认为，未来央行的目标将主要转为回购利率，并通过其影响城投债、国开债等市场无风险利率，进而对银行资产配置行为产生影响，促使其调整大企业、居民房贷利率，最终会传导到小微企业贷款利率等风险资产配置。从今年回购利率的大幅下行看降息周期已经开始，因而国开城投等无风险利率的下降趋势明确，而居民房贷等低风险利率未来也有望下降。