公司发布了2014年半年报：（1）上半年累计，营业收入138.23亿元、同比增26.52%，归母净利润1.20亿元、同比增143.01%，对应EPS0.09元；二季度单季度，营业收入78.73亿元、同比增18.20%，归母净利润0.92亿元、同比增581.96%，对应EPS0.07元；净资产174.56亿元，同比增0.62%，对应每股净资产12.67元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（2）上半年累计，承接新船订单36艘/573.52万载重吨，载重吨数同比增11%；承接修船订单合同金额8.85亿元，同比增21.21%；承接柴油机139台/330.57万马力，功率数同比增82.55%；承接海工业务合同金额24.98亿元，其中自升式钻井平台建造2座，维修项目2座；承接机电设备合同金额13.89亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（3）上半年累计，公司完工交付船舶25艘/326.10万载重吨，吨位数完成年计划65.61%，同比增24.32%；完成修船175艘，完成年计划48.88%，同比下降17.84%；柴油机完工94台/192.48万马力，功率数完成年计划的48.01%，同比增66.68%；完工交付自升式钻井平台1座。（4）因2014年1至9月完成工作量有较大幅度增长使得收入总额增加、毛利增加以及去年1至9月份公司归属于母公司的净利润数较低等原因，预计公司年初至下一报告期末的累计净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。
　　主要观点：（1）公司2013年上半年计提资产减值损失12.15亿元，2014年上半年对应-0.05亿元，资产减值损失计提的大规模降低是业绩增长的主要原因。（2）存货跌价准备增加（不考虑转回或其他转出），2013年全年31.15亿元，2014年上半年6.82亿元，假设该计提合同对应的新船订单额在100亿元左右，则对应的订单亏损比例预计在6%左右。（3）根据Clarkson数据，三大主力船型新船平均造价2013年底比2012年底回升6%左右，而目前又较2013年底回升5%左右，预计年内及后续还将继续缓慢回升，由此可以推断公司2014年以来新签的订单有望回到盈亏平衡以上，进而新船造价的持续回暖将导致后续资产减值损失的计提大幅降低，从而带来后续业绩的持续大幅度回升。（4）基于我们对产业供需、公司运营的理解和判断，预计公司2014-2016年营业收入分别为276.50亿元、301.66亿元和338.87亿元，归母净利润分别为3.31亿元、8.04亿元和14.54亿元，对应业绩增速分别为736.16%、143.27%和80.80%，对应EPS分别为0.24元、0.58元和1.06元。（5）海外可比公司胜科海事市净率水平长期维持在3倍以上，国内铁路、船舶、航空航天和其它运输设备制造业的市净率水平长期维持在2.1倍以上，考虑到公司资产优质，自身内部没有产能过剩的包袱，深得集团层面支持，是最优造船产业复苏标的，我们建议按2.5倍最新PB水平给予目标价31.68元，对应2014-2016年PE分别为131.98倍、54.61倍和29.88倍；公司上一交易日收盘价23.98元，对应PB水平1.89倍，维持买入评级。
　　风险提示。宏观经济及产业政策具备不确定性，行业竞争或加剧，企业订单获取和业绩兑现或不达预期。
　　点评：
　　资产减值损失计提大规模减少是业绩大幅度回升的主要原因。（1）公司2013年上半年计提资产减值损失12.15亿元，2014年上半年对应-0.05亿元，资产减值损失计提的大规模降低是业绩增长的主要原因。（2）公司对已签约或正在实施的因价格较低或交船周期延长等原因导致合同预估成本大于预计收入的合同计提存货跌价准备，并根据生产计划、材料价格走势以及生产效率和成本控制等因素预期的变动，结合建造合同实际成本发生情况，对手持合同未发生成本重新进行分析测试，对年初已计提合同预计损失超过重新测算的部分予以转回。资产减值准备主要是存货跌价准备，存货跌价准备主要是合同预计亏损，资产减值损失主要是存货跌价损失。