在归纳了14 年之中期业绩,及预期将来公司会有更多之新项目后,我们调整对中滔环保14 年/15 年/16 年之盈利预测约 -1%/8%/15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们略为上调目标价至7.3 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)于我们的目标价,公司之14 年市盈率为30 倍,大致与14-16 年盈利复合增长率约31%相同。
我们重申对公司之买入评级。
14 年上半年经常性盈利为1.56 亿元港币,大致与我们预期一致14 年上半年营收增长强劲,同比上升69%,由于1)海滔三期(50000 吨/日)之工业污水项目于13 年下半年才开始运作; 2)污泥处理贡献率从零增加至港币0.96 亿元,占14 年上半年总收入之26%; 3)盈隆股权于2014 年5 月从46%增长至95%,之前只是一间联营公司,增加股权后纳入财务报表。净利润同比增长99%至港币1.79 亿元,但剔除一次性之重估收益约港币0.229 亿元后,经常性盈利上升73%至港币1.56 亿元,大致与我们预期港币1.65 亿元一致。
污泥及水务板块容量增长良好
于14 年上半年底,污水处理能力同比增长30%至475000 立方米/天,主因由于有2 个新项目有新贡献,分别为海滔三期和顺德均安镇。供水量持平为150000 立方米/天,而水务业务中有约355000 立方米/天之新产能正在规划或建设中。对于污泥处理,于14 年上半年底有693000 吨/年之产能已投入运作,大部分容量来自清远绿油子公司。而广东龙门固体废物项目(污泥处理能力约500000 吨/年)应于15 年上半年投产。
低毛利板块增长缓慢,导致毛利率上升
供热服务属于较低毛利率之版块,上半年增速缓慢,占总销售额之10.8%(13 年上半年为18.1%)。此外,污泥处理业务之毛利率于水务板块基本上持平。因此,整体毛利率上升0.9 个百分点至62.9%。
调高盈利预测及目标价,重申对公司之买入评级
在归纳了14 年之中期业绩,及预期将来公司会有更多之新项目后,我们调整对中滔环保14 年/15 年/16 年之盈利预测约 -1%/8%/15%。我们略为上调目标价至7.3 元。于我们的目标价,公司之14 年市盈率为30 倍,大致与14-16 年盈利复合增长率约31%相同。我们重申对公司之买入评级。