市場攻略
        袁志峰－ericyuen@guoco.com  (852)  2218  2865
        恒生指數昨日跌0.7%至24,741點。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市場成交金額升至804億元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中國聯通(762)是表現最佳的指數成份股，升1.5%。重磅股滙豐(5)及中移動(941)升0.4%及0.6%。騰訊(700)跌0.5%。港交所(388)跌1.6%。本地地產股的表現不一。恒隆地產(101)升1.2%，而恒基地產(12)則回落2.9%。食物飲料股因中期業績不理想而下挫。蒙牛乳業(2319)、中國旺旺(151)及康師傅(322)分別跌6.7%、3.1%及1.4%。碧桂園(2007)供股的消息影響市場氣氛，7大內房股平均跌2.9%。
        國企指數由石油股、水泥股及藥業股帶領下跌1.3%。中石油(857)在公佈中期業績前跌2.8%。中國信達(1359)挫7.1%，是表現最差的國企指數成份股。國藥控股(1099)及山東威高(1066)跌2.8%至3.5%。安徽海螺(914)及中國建材(3323)皆跌1.4%。成份股中的保險、銀行及證券股分別平均跌1.5%、1.3%及1.3%。中國電信(728)升5.7%，為表現最好的國指成份股。本行相信國企指數將於9月跑贏恒生指數，任何市場調整皆為買入的良機。
        行業  /公司新聞
        蒙牛乳業(2319)：消費氣氛低迷且競爭加劇  –  維持沽售
        蒙牛乳業(2319，$35.45)公佈符合預期的2014年上半年業績。總收入按年升25.0%至人民幣258.4億元。毛利率按年升5.7個百分點至32.4%，但大部分被廣告及宣傳費用的上漲、對高價大包粉庫存的減值和對應收帳款及其他應收款項的撥備所抵消。因此，股東應占盈利按年升39.9%至人民幣10.5億元，基本符合市場預期。剔除持股76.6%的雅士利(1230)的影響，公司自身業務收入及盈利分別按年升17.5%及24.2%。
        公司自身業務收入按年升17.5%，較行業增速快。2013年四季度價格上調、產品結構改善及銷量的提升分別貢獻增長的50%、30%及20%。因此，我們可以推斷今年上半年市場的消費需求低迷。蒙牛推出更多的促銷活動以刺激銷售及清理庫存，致使廣告及宣傳費用率按年上漲4.6個百分點。過去1年間，更多的上游原奶供應商及進口品牌進入中國的超高溫滅菌奶(UHT奶)市場，以其高品質及低價格吸引消費者。例如，愛氏晨曦的UHT奶定價較蒙牛的特倫蘇低，這可能致使消費者進行品牌替換，並對蒙牛的高端產品造成壓力。我們相信競爭會越趨激烈。在此情況下，廣告及促銷費用率將維持較高水平。
        原奶供應充足，管理層預期原奶價格將呈現下跌趨勢，並認為此趨勢至少延續至2015年下半年。但下跌的速度將比早前預期的慢。蒙牛希望與上游供應商保持良好關係，並保證奶農的利益。雖然已做出相應的庫存減值，公司還需要消化2013年底大量儲存的高價大包粉原材料。因此，我們預期毛利率的提升將主要依賴產品結構的改善，故提升的速度會低於2014年上半年按年增長5.7個百分點。
        過去兩年間，蒙牛與國際領先的乳製品公司愛氏晨曦及達能建立了戰略合作關係，並對上游企業現代牧業(1117)及奶粉生產商雅士利進行收購。在這些交易後，公司發展成為了全方位的乳製品公司。往後，管理層在投資及產能擴張方面將趨於謹慎，故公司進入了穩定發展階段。本行調低2014年盈利預測2.8%至人民幣19.5億元(每股盈利人民幣1.006元)，並提出2015年盈利預測人民幣24.1億元(每股盈利人民幣1.242元)。現時股價分別相當於28.2倍及22.8倍2014年及2015年預期市盈率，較A股同業內蒙古伊利實業集團(600887.SH，增長前景與蒙牛相若)存在超過30%的估值溢價。維持沽售評級，目標價維持在31.05元，相當於20.0倍2015年預期市盈率。(侯雯雯)