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伊利股份研究报告:平安证券-伊利股份-600887-公司半年报点评:2Q14毛利率同比快速提升,业绩略超预期-140901

股票名称: 伊利股份 股票代码: 600887分享时间:2014-09-01 10:37:02
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 汤玮亮,文献
研报出处: 平安证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 161 KB 分享者: chu****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        事项:伊利股份公布14  年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H14  年实现营收273  亿元,同比增13.6%,归属母公司股东净利23  亿元,同比增31.9%,每股收益0.75  元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2Q14  营收和净利分别为143  亿元和12.1  亿元,营收同比增15.9%,净利同比降3.4%,每股收益0.39  元。2Q14  营收、净利均略高于我们的预期。
        平安观点:
        1H14  液体乳营收增15.3%,略超我们的预期,估计2Q14  增速环比1Q14明显加快。营收增长主要来自于产品结构升级和2H13  提价带来的均价提升,销量同比变化不大。估计新品成为重要增长点,部分成熟品种收入增速放缓:金典和高端新品每益添、畅轻等1H14  增速较快;QQ  星总体收入增速放缓,估计1H14  增速低于10%,但香蕉奶增长势头很好;由于产品定位不够清晰,估计1H14  舒化奶收入可能出现下滑。
        1H14  奶粉业务收入同比增9.1%,估计2Q14  收入增速大幅放缓,低于我们的预期,可能由于外资奶粉降价后对国产奶粉产生了明显冲击,1H14  贝因美、雅士利奶粉业务营收均出现下降,合生元也仅增长10.5%。
        2Q14  净利下降主要因为13  年同期管理层行权导致非经常性损益大增,毛利率上升3.1pct  推动2Q14  营业利润增72%。2Q13  高管股权激励行权,导致当期期所得税费用少了4.91  亿,净利基数高。2Q14  毛利率同比升3.1pct,一方面产品结构升级和2H13  提价推动均价大幅提升,另一方面2Q14  原奶价格涨幅显著收窄,我们判断实际原奶涨幅应低于农业部20%的涨幅数据。
        由于管理层减持时点延后,估计2H14  费用投入将逐步加大,伊利的渠道库存有望在下半年逐步恢复正常。14  年过完年后草根调研发现渠道库存偏大,现阶段部分区域仍有此问题,我们认为可能有几个原因:(1)今年奶源供应情况好于主要乳企的预期;(2)产品价格同比涨幅较大,抑制了终端需求,1H14  行业液体乳产量同比下降了1.4%;(3)2H13-1Q14  控销售费用释放业绩也导致渠道表现有些问题,而蒙牛费用则正常投放,1H14  蒙牛液体乳收入增19%,高于伊利。我们倾向于认为渠道库存偏高是短期现象,随着管理层减持时点延后,费用的投放恢复正常,下半年渠道问题有望得到改善。
        我们上调  14  年毛利率和销售费用率预测,维持原有预测,预计2014-2015年实现每股收益1.30、1.53  元,同比+25%、+18%,对应PE  20、17  倍。
        我们认为当前估值合理,未来稳健成长可期,维持“强烈推荐”的评级。
        风险提示:(1)蒙牛加大费用投入可能影响行业竞争格局;(2)区域性乳企的竞争力超出我们的预期。
        

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