事项：光大银行上半年实现归属于母公司净利润158亿元，同比增6%，略低于我们预期(8%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】存款/贷款环比1季度增长3%/2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司取得ROA和ROE分别为1.25%（-1bps,YoY）和19.4%(-5.19PP,YoY)，成本收入比28.16%（+45bps，YoY）。上半年净息差2.25%（+2bps,YoY）。不良率1.11%(+21bps，QoQ)，拨备覆盖率185%（-23个百分点,YoY）。核心一级资本充足率8.97%，资本充足率10.89%。
　　平安观点:
　　息差、规模增速回升令收入端增长环比有所改善
　　光大银行2季度营收环比一季度增长9%，同比增长15%已较一季度有明显提升。公司上半年净息差同比小幅增长2BP，主要贡献来自于贷款收益率的增长（+12BPYoY）以及流动性相对宽松下的同业利差的扩大（+56BPYoY）。公司二季度生息资产环比增长5%，其中同业资产环比增长19%，主要是拆放银行同业存款和买入返售项的大幅增长。息差及规模增速的反弹令2季度净利息收入较1季度环比增长了13%。手续费收入单季同比仅增16%，理财、承销及咨询服务手续费同比负增，非标、理财监管对业务结构调整的负面影响仍延续。
　　资产质量仍存在较大压力
　　2014年上半年公司不良率1.11%，环比一季度大幅增加了21bps。公司上半年核销力度不大仅16亿，加回上半年核销转出之后不良率为1.24%，净年化不良生成率88BPs，未见不良生成率的明显拐点。目前公司逾期贷款率已达到2.8%，较年初1.85%的水平出现大幅攀升。特别是预期90天以内的比例超过了1.63%，显示出银行不良率仍有明显的上行压力。公司资产质量压力出现由小微企业向资源型企业扩散、江浙地区向沿海地区扩散的趋势。
　　关注集团重组进程。估值有一定吸引力，维持“推荐”前期光大集团公告重组方案。就光大银行而言，重组后实际管理权以及股东权益的统一有助于银行借力集团的资源优势。虽然短期而言还未对银行经营层面产生影响，但未来金融行业混业经营将是长期趋势，如果能够整合打通银行与集团旗下保险、券商、租赁、PE投资等之间的业务链条，有望对公司业绩形成实质推动作用。目前银行仍处于业务结构调整转型阶段。我们维持光大2014/15年盈利预测EPS0.64/0.72元，对应净利润增速分别为10%和12%。目前股价对应14年4.2XPE和0.7XPB，估值有一定吸引力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司管理层经营的业务整合可能不达预期；公司在钢贸、光伏、长三角等地域的资产质量严重恶化超预期。