主要观点:
营收增长14.36%,归母净利润增长31.35%,EPS0.75元,超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2014 年上半年,公司实现营业收入272.86 亿元,同比增长14.36,其中主营业务乳制品行业实现营业收入270.95亿元,同比增长13.56%,液体乳实现营业收入207.08亿元,同比增长15.29%,大幅超越行业平均增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司实现归属于上市公司股东的净利润22.93 亿元,同比增长31.35%,若剔除去年同期因管理层股票期权行权导致的递延所得税减免的影响,公司今年上半年归母净利润较去年同期大幅增长68.87%,实现EPS0.75元,超出市场预期。
消费升级和品牌效应助力公司超越行业增速。
今年上半年公司液体乳销售收入增速15.29%,远超行业平均5%左右的增速,居民消费升级和公司依托品牌效应进行产品结构调整是导致液体乳增速超越行业的主要原因,我们认为,随着,公司销售规模的扩大和品牌效应的继续加强,公司产品依然具备依托品牌调整产品结构进而实现超越行业的增长,我们预计,公司未来几年仍将实现15%的年均收入增速。
原奶价格下降和公司加价率提升导致公司毛利率大幅提升。
今年上半年公司主营业务毛利率33.16%,较去年同期提升2.44%,我们认为,原奶价格趋势性下降和公司产品结构调整,加价率提升是导致公司毛利率提升的主要原因,我们认为,受奶粉进口增加和奶牛养殖投产的影响,原奶成本处于趋势性向下的情形,而产品价格调整的刚性导致公司毛利率水平仍有提升空间。
规模优势助力公司盈利能力稳步提升。
我们认为,公司当前步入规模优势集中爆发时期,公司目前为乳制品行业龙头,2013年销售收入477亿元,预计2014年销售收入将超过500亿元,大部分期间费用基本固定下来,随着公司销售规模的继续提升,公司期间费用率将会持续下降,公司销售净利率将会持续提升。我们看好公司未来净利率提升和高经营杠杆对公司业绩造成的利好作用。
盈利预测和估值
我们略微调整公司盈利预测,预计公司2014年-2016年营业收入分别为544.67亿元、615.48亿和695.50亿元,实现归属于母公司股东净利润分别为46.97亿元、58.14亿元和73.27亿元,全面摊薄EPS分别为1.53元、1.90元和2.39元,对应当前股价的估值分别为17.33、14.00和11.11,我们看好公司未来发展前景,维持公司"买入"评级,6个月目标价38.25元。