我們昨天拜訪中壽,由公司方面提供細部的財務資訊,由於初年度損和避險成本都較高,1H14 獲利表現不佳,但2H14 有現金股利收入、初年度損負擔降低,我們預期獲利將有所改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中國政府的利多政策方向顯示中壽在中國的合資企業建信人壽成長將再加快,對中壽有正面效益。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我們維持中壽的增加持股評等,目標價33.3 元。
1H14獲利趨緩但2H14將好轉
2Q14 獲利9.14 億台幣,下滑41% QoQ,主要原因為人民幣貶值導致避險成本增加(1H14避險成本1.21% vs. 1Q14 0.85%)。投資收益率3.63% vs. 負債成本3.52%,顯示中壽仍有正利差。上半年獲利而言,淨利下滑9%至25億台幣,主要原因為首年度保費大幅成長、拉高初年度損,尤其是傳統分期繳費型保單(成長47% YoY)。展望未來,現金股利30 億台幣、初年度損負擔降低、以及人民幣回升後避險成本可望減少,我們預期中壽下半年獲利將會回揚。
首年度保費強勁意味EV走高
1H14 中壽首年度保費攀升45%,優於業界平均值16%,主要來自傳統躉繳型保單大幅成長205% YoY、並貢獻90%整體成長,公司方面表示躉繳型保單大幅增長的原因為市場需求旺盛及中壽快速的保單審查速度,而非公司既定的行銷政策。透過銀行通路售出之分期繳費型保單成長256% YoY,顯示增加新契約價值利差較高的產品的努力出現成效。受惠銷售量成長強勁以及高利差商品比重增加,我們對中壽EV 成長仍抱持正面看法,因此預期今年EV 可以提高9% YoY vs. 公司年度目標8~12%。
建信人壽:在有利位置
中國政府8/13推出新國十條政策發展保險產業,誓言2020年前將保險滲透率從目前3%提高到5%,人均保險支出也要提升至3,500人民幣 vs. 目前1,265人民幣。中壽與中國建設銀行合資之建信人壽將是政策受惠者之一,我們預期建信人壽資產規模可望再加速成。雖然上市時程並不明朗,但隨著中國股市上揚、政策方向也有助益,我們對建信人壽IPO依舊樂觀以待。
股價評價:持續看好前景
在2Q14財報細節公布後,我們將FY14/ FY15/FY16 獲利預估值分別調整2%/1%/-2%,目標價微幅下修到33.3 元,反映AFS 股權投資市價評價獲利降低與股利發放,我們的目標價等同0.7 倍FY15F EV、也隱含14%股價上漲空間,我們維持中壽的增加持股評等。股價利多包括美國公債殖利率明顯上揚及/或建信人壽IPO 進度更加明確。