事件：伊利股份公布2014  年中报，上半年实现营业收入272.86  亿元，同  比增长13.59%，归属上市公司净利润22.93  亿元，同比增长31.93%，扣  非后净利润20.91  亿元，同比增长91.05%，。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单独二季度实现营业收入142.50  亿元，同比增长15.89%，实现归属上市公司12.09  亿元，同比增  长-3.37%，扣非后净利润10.93  亿元，同比增长69.28%，对应EPS  为0.75元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        投资评级及估值：业绩再次超预期，我们年内第三次上调盈利预测，我们预计14-16  年EPS  分别为1.40  元、1.75  元、2.15  元，分别上调3.0%、1.7%、2.4%，同比增长34.6%、25.0%、22.9%。考虑原奶价格回落趋势确定、高端新品持续放量提升毛利率、费用率逐步下降，14  年业绩保持高增长的确定性较高，目前股价对应2014  年PE  仅为19  倍，而港股蒙牛目前为2014  年30  倍左右，而伊利综合实力优于蒙牛，看好伊利受益于业绩高增长、沪港通提升估值的双重利好，维持“买入”评级，上调未来12个月目标价为44  元。
        有别于大众的认识：
        1、不负所望，业绩再次超预期：整体来看，伊利中报超预期的业绩，是收入增速和毛利率提升、费用率下降共同作用的结果，二季度收入如我们所预期的回复到15%以上的增速，二季度毛利率同比提升3.66pct，  费用率同比下降0.7pct，上半年毛利率同比提升2.71pct，费用率同比下降1.00pct，费用的使用效率的提升，费用率保持逐步下降的趋势。
        2、产品结构优化和成本下降共同毛利率提升带动，预计下半年会更加明显：公司去年对产品进行普遍提价，今年上半年原奶价格趋势性向下，近期全国均价在3.95  元/公斤，环比年初下降约10%，在国内外奶价联动性
        增强的背景下，预计下半年原奶价格仍会继续回落到3.8~3.9  元/公斤左右。在这里尤其需要注意的是，去年原奶价格前低后高，产品价格
        前低后高，今年原奶价格前高后低，预计下半年毛利率同比提升的弹性会更大。
        高端产品占比有望从去年35%提升到今年的40%。明星产品依然表现抢眼，上半年液态奶同比增长15.29%，其中“金典”同比增长约50%，维尼熊儿童奶、每益添乳酸菌饮料、畅轻酸奶、安慕希常温酸奶新品销售势头良好，将是未来两三年内的新增长点，其中安慕希的新产能预计在9、10  月份开始陆续投产，今年有望实现8-10  个亿的销售，明年有望实现25-30  亿，未来有望成为50-100  亿级别的单品，每益添乳酸菌饮料未来有望达到50  亿规模。
        3、继续看好下半年及明年的成长：在市场动销方面，渠道库存在4、5  月份已充分消化，二季度末已经恢复到正常水平，随着明星产品的放量和新产品持续推出，二季度收入增速已明显恢复，随着进入三季度的旺季，有望进一步加速。新产品经过今年的推广和市场培训，明年有望进入放量期，值得重点关注，维持看好。
        股价表现催化剂：业绩超预期，外延式扩张风险提示：食品安全事故，新品推广失败