投资要点：
        上半年收入增长10%，净利润增长15%：2014  上半年合并营收100.20  亿元增长10.45%，净利润6.74  亿元增长14.72%，EPS=0.52  元，略低于中报前瞻0.55元预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中14Q2  单季收入53.45  亿元、净利润3.56  亿元，均创广药白云山合并重组完成后的单季新高，同比增长分别为12.56%、9.52%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        医药制造收入小幅下滑，医药贸易业务快速增长：“大南药”板块上半年合并营业收入约59  亿元，同比增长约7%。分业务看：（1）医药制造：预计上半年中成药、化学药收入合计约35.7  亿元，同比下滑约6%，毛利率约38.8%下滑约1.7pp。2014  上半年医药行业增速略有放缓，公司继续加强下属中药子公司和化学药业务的内部整合，阶段性影响收入增长。我们认为，低价药目录将给白云山下属复方丹参片、板蓝根、消渴丸等优质低价品种带来OTC  市场的新机会。（2）医药贸易：上半年收入23.45  亿元增长34.56%，毛利率7.27%；主要因公司加强集中采购平台的整合，采芝林、进出口的业务规模快速增长。
        （3）医药合资公司：广州医药、白云山和黄、诺诚生物等合资公司净利润保持平稳增长，上半年贡献投资收益小计1.05  亿元，同比增长约11%。（4）西地那非仿制药：枸橼酸西地那非原料药及片剂（商品名：金戈）两项生产批件均已处于“审批完毕-待制证“状态，我们预计近期有望获批；首仿上市后“金戈”借助白云山品牌和成熟的OTC  渠道、终端，有望实现快速放量。
        毛利率提升助推王老吉大健康利润快速增长：“大健康“板块分平台看：（1）王老吉大健康：预计上半年收入约40.2  亿元，同比增长16%，延续一季度稳定增长态势；随着工艺改善、效率提升，预计上半年毛利率约48.5%，同比提升约4.5pp。公司继续保持较高的营销宣传和费用投入力度，因毛利率提升幅度超过期间费用率影响，上半年贡献净利润2.05  亿元，同比增长56%，净利率达到5.1%。（2）王老吉药业：上半年收入14.04  亿元，同比小幅下滑5.5%，预计毛利率约47%，同比提升约1pp；因绿盒营销资源投入力度较大，上半年净利润3735  万元，同比下滑50%，净利率跌至2.7%。我们预计2014  年王老吉将继续保持较高的营销投入，大健康毛利率提升助推净利润快速增长。
        期间费用率小幅下降，经营性现金流保持稳定：上半年合并毛利率35.6%，同比基本持平。销售费用同比增长8.9%、管理费用同比增长0.85%，略低于收入增速，带动两项费用率下降。上半年合并经营现金流11.67  亿元，同比下滑15%；应收账款周转21  天、存货周转66  天，同比、环比均有小幅改善。
        小幅下调盈利预测，维持增持评级：因医药制造业收入略低于预期，我们小幅下调2014-2016  年EPS=0.98/1.19/1.39  元（原为1.00/1.23/1.45  元），同比增长29%、21%、17%，对应预测市盈率27、23、19  倍。2014  年王老吉增长超预期、西地那非仿制药获批有望成为股价催化剂，维持“增持”评级。