事件：贵州茅台（600519）公布的14年中报显示，公司实现营业收入143.2亿元，同比增加1.37%，实现归属于上市公司股东的净利润72.3亿元人民币，同比减少0.25%，实现EPS为6.33元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        二季度收入、净利润基本符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司二季度收入70.3亿元，同比减少1.3%；实现归属于母公司净利润35.3亿元，同比减少3.4%，符合预期。Q2销售商品收回现金68.2亿元，同比增17.6%，反映了公司渠道库存消化快且经销商打款积极性高。经营净现金流41.2亿元，较Q1的1.7亿元大幅好转。
        二季度放量及调节预收款缓解收入增长压力。为缓解13Q2确认的约20亿元预收款带来的14Q2收入增长压力，公司一方面在14Q2二次放开经销权使得上半年实现销量约51%的增长，其中Q2销量约14%的增长；另一方面公司在14Q2确认8亿左右的预收款，从而导致2Q14  预收款环比Q1减少近11亿元至5.44亿元。整体看，放量以及确认预收款基本缓解了收入增长压力，但以后可调节的预收款空间几乎为零。
        下半年收入增长压力仍大，但预计能完成全年3%的增长目标。由于2013年下半年公司放开部分飞天茅台的经销权，鼓励销售其他高档酒的经销商代理飞天茅台，预计新招商在13H2实现销量约3000吨，基础大且几乎没有可调节的预收款，预计下半年收入增长压力仍大。但我们认为公司仍能维持全年3%收入增长目标，一是年份酒同比基数压力消失，而是计划外招商及对专卖店增量仍在稳步推进，可继续通过销量增长来推动收入增长。
        投资建议：维持推荐评级。我们预计2014-2016年EPS分别为13.8元、14.8元、16.1元，对应当前股价PE分别为10.6倍、9.7倍、9.1倍。
        风险提示。飞天茅台销售低于预期，行业调整超于预期。