􀁺  主要观点：
􀁺  中国城市化进程继续，煤炭需求增速仍将保持高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计2020  年原煤需求将达40  亿吨，2040  年可能超过60  亿吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如此巨大的增量需求不一定能够为国内煤炭生产所满足，出路要么是加快产业调整，要么是增加对资源国的煤炭进口。因此整个城市化进程中，资源品的大景气周期都将延续。
􀁺  2009  年需求增速继续放缓，供大于求风险显现。若考虑吨煤净利回落至2006年水平，动力煤现货价格有25%左右的回落空间，以此推导秦皇岛现货价格将回落至600  元/吨；以动力煤盈利为参考基准，测算得炼焦煤均价将回落至700元/吨左右，其中主焦、肥煤价格将高于此，而瘦精煤、1/3  焦煤则低于此。
􀁺  全行业限产或将出现。由于小矿现货销售价格远高于大矿合同价格，且运力保证相对脆弱，其对周期下行的感受将更加强烈。2009  年受需求疲软影响，地方及乡镇矿将先行限产保价，而大矿在运力及较低合同价的保障下将实现一定增量，但产能依然不能充分释放，合同价上行环境相对脆弱。
􀁺  吨煤净利润显著回落，行业盈利大幅负增长概率大，存货及应收账款囤积风险尤其值得关注。在假设吨煤净利回到2006  年水平的前提下，我们测算得行业业绩下滑幅度很可能超过60%。同时行业资产周转速率将显著放缓，应收账款回收质量值得关注。其次，我们测算了煤炭企业现金成本及盈亏平衡点都在250元-300  元/吨左右，现货价跌穿概率不大；但由于盈亏平衡点仅在250  元-300元/吨之间，因此企业维持生产的底线非常低，限产效果可能不佳。我们提示投资者关注限产不到位引发的存货以及应收账款囤积风险。
􀁺  维持对行业的“中性”判断，建议继续低配。据申万钢铁行业研究判断，2009年上半年，钢铁行业仍将处于“降库存，限生产”阶段，盈利反转信号尚不明确。针对此，煤炭价格仍将存在较大的下行压力，盈利亦将下滑。从估值而言，目前煤炭行业相对估值（煤炭行业PE/申万300  整体PE）仍处于历史均线以上，而钢铁行业则已经处于均线以下。我们认为，随着基本面进一步恶化，煤炭股股价还有下行空间，最终低于估值均线，维持中性评级。