用友软件股权激励计划方案评论：股东、员工和公司和谐发展的有力保证
        2006  年12  月1  日用友软件董事会审议并通过《用友软件股份有限公司股权激励计划（草案）》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该方案的要点为：  以发行新股的方式向激励对象授予1797.12  万股用友软件股票（占公司目前股本8%），发行价格为每股18.17  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          激励计划自股东大会批准后4  年内有效，公司于2007、2008  和2009  年向激励对象授予的股票数量分别为目前总股本的1.5%、1.5%和2%，其余占目前总股本3%的股票为预留股票，用于激励新进员工、或现在不满足但未来满足条件的员工，或追加授予原有部分或全部激励对象。
          参加本次股权激励计划的员工不超过公司员工总数的20%，即约有1000  人将被授予期权；其中授予高级管理人员（共17  人）的期权为224  万股，授予其他核心员工的期权为899.2  万股，预留673.9  万股。
          授予期权的条件之一是公司上一年度加权平均净资产收益率不低于10%，且上一年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%。
          每期授予的期权自授予之日起半年后解锁，解锁亦需满足一定条件，高级管理人员解锁后所得到的股票的转让应符合《公司法》和《证券法》等法律法规以及用友软件《公司章程》的相关规定。
        公司推出股权激励方案消除近期困扰投资者的一个重大不确定因素，未来投资者的注意力将会回到公司的经营情况。
        股权激励对于高素质人力密集的软件企业的边际效用高于普通制造型企业。用友软件的毛利润率一直维持在90%以上，每年的折旧和摊销一般占当年收入的4%左右。这意味着客户从用友软件所获得的价值绝大部分都由公司的员工创造（相反，毛利率在6%至10%之间的计算机整机制造商在最终产品中创造的增加值就很低）。2005  年，与人员相关的费用占公司收入49.5%（而一般一家计算机厂商与人员相关的开支约占其收入1%）。实施股权激励有利于发挥公司最重要资产的潜能。
        与国内上市公司已经推出的股权激励方案相比，用友软件的方案具有覆盖面广、单个高级管理人员所获得的期权数量不多的特点。这既反映软件行业高素质人力密集的特征，也体现公司决策者一贯坚持的均衡发展的原则。公司的骨干员工通过资本的方式分享经营成果，承担经营风险；外部股东有了近千位处于公司内部关键岗位的利益看护者（watchdog）；大股东、小股东和员工利益取向趋于一致，未来公司的发展有了制度保障。
        本次方案的行权价格相当于目前二级市场交易价格的70%左右。我们推测其原因在于在首次推出股权激励方案时公司花费较长的时间进行设计和斟酌，市场的快速变化使得行权价格和目前交易价格出现较大落差，而并非由于公司刻意选时。
        行权的条件之一是上一年度的净资产收益率不低于10%而且扣除非经常性损益后的净资产收益率不低于10%。2006  年9  月30  日公司的净资产为12.0  亿元，根据我们的盈利预测，公司今年年底的净资产将达到12.6  亿元，扣除非经常性损益后的净资产也将达到12.2亿元。这意味着如果要达到行权条件，公司今年的经常性损益将达到近1.3  亿元，加上非经常性损益的净利润将达到1.7  元，或每股盈利0.75  元，基本符合我们在三季报点评中所做的预测。
        未来几年用友软件将维持快速发展态势。制度安排（股权激励）有助于提高经营效率；更重要的推动力来自管理软件行业本身的发展规律。近期王文京表示“能够帮助用友实现变革式发展的最好的技术驱动力已经出现”，“整个行业已经到了一个新的拐点……ERP  的主体市场已经起来了”。徐少春也认为国内大型软件厂商已经到了一个临界点，只要能坚持下来，那些小的厂商可能会全部倒闭，而主力厂商上升到一个新的阶段。管理软件行业的进入壁垒高，“2＋X”是对这个行业竞争格局的生动描述。前两名厂商的领先地位很难被动摇；经过过去几年的转型和学习，能力提高使它们的竞争优势将转化为经营业绩。
        业绩增长连续符合外部较高的预期将使投资者变得更加乐观。在较好的市场氛围下，投资者愿意支付较高的代价购买公司的利润。未来公司的股价表现来自盈利增长和估值上升。
        维持盈利预测，即2006  和2007  年的每股盈利分别为0.75  元和0.95  元。维持“买入”的投资评级