主要结论
  跨区域并购恰逢其时：中国公路客运业竞争格局正在由原来的“多、
小、散、弱”为特征的无序竞争，走向市场主导下新一轮行业整合，
部分较有实力的市场参与者正在试图通过重组、整合、并购，做大
做强，成为行业的主导者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而地方保护主义缓解、区域经济一体化、
行业对内对外开放政策的陆续出台则为行业整合提供了至关重要的
基础和环境。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  公司区域内外并购初见成效：过去三年公司ROE 均超过11％，并先
后收购了江西省境内的吉安、景德镇客运和安徽省黄山、马鞍山客
运公司，并在短期内将其扭亏为盈，ROE 接近或超过10％。这与公
路客运企业微利或亏损的普遍状况形成鲜明对比。我们认为这应归
因于公司较强的成本控制意识、较高的车辆实载率以及较轻的人员
负担，同时，公司作为“公路客运第一股”的品牌效应也使公司在
做大做强的道路上易于取得银行资金支持，形成良性循环。
  大规模区域并购需要再造核心竞争力：公司正在与江西、海南、湖
北等多家客运公司协商并购事宜，地方保护主义、并购条件和其他
客运公司竞标仍是公司跨区域并购中面临的主要障碍。总体上我们
认可公司这种通过区域并购实现规模扩张的模式，但公司在通过跨
区域并购迅速做大做强的过程中，可能会面临管理能力、人员储备
等资源瓶颈，有必要重塑公司核心竞争力。
  给予公司“优势-1”评级，建议谨慎增持。按照我们初步的盈利预测，
不考虑收购，公司06、07 年EPS 分别为0.26 元和0.31 元，动态PE
分别为21 倍、18 倍。按照EPS0.31 元，20-22 倍PE，公司未来6 个
月合理价值区间为6.2-6.8 元，给予公司“优势-1”评级，建议增持。
  公司主要的机会与风险：在以下三种情况下公司业绩和股价表现可
能会超出我们的预期：一是对海南汽运公司以及江西省内外其他客
运公司的并购谈判取得成功，二是成功引入国外战略合作者和管理
层股权激励的推出，三是潜在的土地升值与重估。公司主要风险则
在于可能的再融资对EPS 的摊薄和燃油税开征带来的成本压力。