PSL的同与不同  
        近期国开行从央行获得1万亿PSL低息贷款，央行或已从多个层面启动"定向降息"。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】那么对于一般的货币投放，将遵循如下次序：中央银行向商业银行投放可派生货币之后，利率随可派生货币发生变化，而当贷款派生后，又将带来M2的变化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而M2的见底回升，将在后端作用于经济回升，并对利率产生抬升作用。这一点说明，资金派生的过程对利率还具有向上拉动作用。  作为债券投资来说，宽松的货币政策带来的"可派生货币充裕期"属于一个阶段性利好，而这个利好在货币派生后转为利空。而目前来看，PSL工具以及再贷款工具对债券市场来说，直接转入利空阶段。  央行进行PSL贷款投放，除了控制资金投向，定向增加资金供应，降低融资成本之外，第二层作用便是确立利率运行中枢，引导资金利率。当贷款从央行投放到其他金融机构时，贷款利率虽然实际上低于市场利率，但由于央行对其投放节奏和投放领域有较强的掌控权，贷款款项与资金流动领域的其他部分投向划分较为明确，实际上可以认为是两个条线，其政策难以使市场利率形成利率走廊，因此也就难于引导市场整体利率下行。故我们认为，PSL引导资金利率的既定目标或难以实现。  
          债券月度策略：自下而上，谨慎为主  
        从后期来看，我们认为在价格因素平稳的同时，经济增速将继续加快，这会带来名义周期的回升。由于外汇占款周期的脱轨，我们预计货币政策将有所放松，用以对冲外部流动性的变化趋势。而货币的内生趋势给今年的资金面带来的方向为"前松后紧"，那么货币政策的趋势很可能为"先紧后松"。因此我们认为下半年的货币政策反而会相对上半年有所放松，但从效用的角度，对利率的影响有限。  那么无论从基本面还是从政策面的角度，下半年利率债均可能出现收益率快速回升的现象，短端和长端分别被基本面和政策面所掣肘，后期收益率平行上移的可能性比较大。利率品具有较大的系统性风险，建议以规避为主。从信用品来看，由于基本面可能见底转升，那么信用品的收益率大体将跟随利率品向上，但下半年的信用利差很可能保持稳定，故对于下半年的债券市场趋势结构很可能重演去年下半年的走势。我们预计后期低评级信用债收益率或将获得更大幅度的上升，建议在博取自下而上的机会上，亦应以谨慎为主。总体而言，鉴于后期总体及结构风险偏大的判断，我们建议债券投资机构"减仓位、降杠杆"。