2014  年上半年，公司实现归属于股东净利润86.7  亿元，同比增长18.8%，略低于我们预期的21.1%，主要是公司息差下滑略超预期和净手续费收入增长略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现并表后每股收益0.97  元，每股净资产10.27  元，年化ROAA0.97%，ROAE19.0%，同比分别提高1bp、1.18%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        规模高速扩张、中间业务收入增长和管理效率提升是贡献利润主要因素。
        规模扩张贡献利润增长13%，是利润增长的最重要贡献因素。上半年，生息资产规模同比增长18%，其中，应收金融机构款项同比增长32%,贷款同比增长16%。2  季度，由于受到同业监管127  号文的影响，公司放缓对买入返售项金融资产的配置，环比下降8%，信托受益权等非标转至应收款项类投资项下，导致应收账款类科目环比上升91%。计息负债规模同比上升18%，客户存款同比上升18%，由于负债成本的压力，二季度公司主动压缩同业负债的规模，环比下降7%。
        净手续费收入同比增长24%，贡献利润增长4%。中收快速增长主要由于新兴手续费收入能保持较快增长，其中托管业务、代理业务和银行卡业务同比增长122%，62%和53%。由于受到理财中非标规模收缩的影响，理财收入同比下降15%，占手续费收入的比重由年初的32%下降至22%。下调14  年手续费收入增速至22%。
        净息差同比下降9bp，贡献利润负增长1.6%。14  年上半年公司累计净息差2.61%,较2013  年下降6bp。净息差的下降主要来自两方面，、今年上半年以来，经济处于下滑期间实体经济需求端疲软导致的贷款定价下降12bp,叠加L利率市场化背景下存款定价略升3bp。经测算，2  单季净息差2.71%，环比提升25bp，主要由于2  季度银行间同业负债成本大幅下滑拉动2  季度银行负债成本的下行，符合我们此前的预期。
        管理效率提升贡献利润增长3%。上半年公司成本收入比37.85%，同比下降1.15%，公司改进费用管理机制效果持续显现，管理效率改善的逻辑得以验证。
        不良微升，资产质量状况可控。受累于实体信用风险加大，中小企业的贷款不良率上升，公司上半年逾期贷款比率2.18%，较13  年末上升0.58%  ，其中3  个月以内和1-3  年逾期增速较快，分别增长60%和69%。上半年，公司不良双升，其中不良率0.93%，较13  年末提升3bp，不良贷款余额83  亿元，环比13  年末增加8.65  亿，上半年核销12.96  亿，接近13  年全年14.98  亿水平。
        14  年中期，公司拨备覆盖率291.49%，较13  年末下降19%，年化信贷成本较13  年末上升24bp  至0.73%，拨贷比仍高达2.72%。从区域来看，不良仍主要集中在华东地区，不良率达1.34%，未见大规模向华北和华中地区扩散。从行业来看，资产质量压力较大的仍主要是批零、零售业和制造业。
        维持公司“买入”评级，看好公司管理效率的持续改善，维持盈利预测。公司拨备仍充足，资产质量情况稳定，且资产规模稳步增长，业务结构不断改善，维持“买入”评级。预计14/15  年净利润增速  16.6  %、14.1%，对应PE  4.3X、3.8X，PB0.79X、0.67X，估值优势显著。