策略展望
        据路透报道，发改委近日召开企业债风险座谈会，警示企业债风险，并考虑提高发行企业债门槛。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从发改委的角度来看，对于其监管的企业债风险严防死守符合逻辑，但此举无疑将加剧今年中国经济面对的主要矛盾：融资市场疲软和政府保增长要求的矛盾。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从目前的情况看，防风险导致的融资监管政策顺周期是保增长的最大障碍。由于再融资能力是中国信用体系的核心，任何融资监管政策的边际收紧都增加了信用风险爆发的可能性。
        今年以来，融资结构向国有企业、政府平台的趋势性倾向一方面是市场的选择，另一方面，监管机构在防风险的指导思想下出台的一系列监管措施也促进了这一转变。127  号文抑制了表内非标业务的增长，非标业务的门槛明显抬高；证监会对于质押比例的调整进一步降低了对于低等级债券品种的需求。
        客观来讲，上半年城投债券的大量发行缓解了地方政府的融资压力，也将本来就受到限制的非标以及表外融资业务的空间部分留给了民营、小微企业。发改委提高企业债发行门槛，可能迫使部分政府的债券融资转向非标及表外融资，民营、小微企业融资可能会被进一步挤出。
        在未来城投债发行减速的情况下，可能出现几种情境：1.  交易商协会降低城投平台发行中票、短融的门槛；2.  放松对非标业务的限制，增加非标和表外融资的占比；3.  PPN  等私募债券发行进一步放量；4.  加大政策性银行对政府融资需求的支持。
        从政策方向看，不同监管部门的政策方向理应一致，很难出现一些部门严防风险，其他部门却门洞打开的情况，因此前两种情境出现的可能性不大。私募债券放量的趋势已经较为明显，但此种路径的有效性还依赖于发债人的资质。第四种情境是大势所趋，符合用显性的中央、地方政府信用替代隐形的政府信用担保的趋势，但是短期内融资需求是否能有效对接存在疑问。
        在底线思维下，保增长总能找到所需的资金。但是在缺乏总量宽松政策的情况下，宏观和微观的背离预计会持续甚至加剧，对于债券来说，结构性政策保增长本身不利于债券，而宏观和微观的背离持续时间越长，出现信用风险的可能性越大。
        市场动态
        资金及公开市场：周三银行间隔夜回购加权3.09%（-8bp），7  天3.60%（-19bp）；交易所隔夜回购加权2.93%（-1bp），7  天3.50%（-5bp）。资金价格回落较多，但交投相对清淡，资金面并未出现明显宽松迹象。
        债券：周三现券先涨后跌，最终收盘小幅下跌。周三早上受7  月信贷增长偏弱等传言推动，市场出现明显反弹，国债收益率下行2bp  左右，金融债收益率也一度下行较为明显。
        但由于中午公布的财政部发行的280  亿7  年期国债中标利率为4.13%，并未呼应市场上午的涨势，因此下午现券价格出现明显下跌，最终成交相对活跃的十年期国债收益率上行2bp  左右。其他品种成交较少，但收益率也基本回到前日水平。