投资要点
        中国的环境已从污染治理逐渐向环境服务转变，综合环境服务商将具平台化优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为环保服务“十二五”末发展将提速，其中供水提标改造、污水治理、工业废水回用和固废治理将是环保主要投资领域。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        拥有以上业务综合服务能力的提供商具有平台、技术、管理和资金等优势，其持续增长能力可期。
        内生增长+外延扩张，公司快速成长为系统化综合环境服务提供商。公司业务结构和产业链不断完善，供水、污水、废水处理、固废处理和燃气业务逐渐纳入经营；固废处理模式先进：信息化、自动化、集中化固废处理模式成为行业标杆和典范，公司微循环的蓝色垃圾处理模式代表了行业发展方向。收购优质资产创冠中国，使公司固废处理走出南海迈向全国。
        公司业绩增量来自固废、燃气和供水业务，工业废水治理有突破。①公司固废在收购创冠后总的垃圾处理量大，2015  年总的垃圾新增处理量3500  吨/日，届时日处理量达9800  吨/日。②燃气业务稳健增长，气源结构逐渐偏向管道天然气，工业然气用户开发将有突破，保证了燃气业务增长；同时，公司充电站建设将不断增加，2015  年有望翻倍。③供水业务2014  年有望在南海区实现全覆盖直供，有利于公司实施统一的供水价格。公司2014  年7  月新签订工业废水治理项目，增加新盈利增长点，公司积累了工业废水管理经验后有望在提升公司污水、废水治理的竞争力。
        管理和项目经营优势突出，是公司竞争软实力。南海产业园实现了微循环蓝色垃圾处理模式、实现了资源共享和循环利用提升经济效益。垃圾发电可用于污泥处理；餐厨固体废弃物可做饲料出售给养殖户，废弃油脂制成生物柴油出售或供公司垃圾转运车和餐废收集车使用，其余固体物质进入焚烧，臭气收集处理达标排放，沼液经污水处理后回用；所有项目之间可共用垃圾发电厂的热源、所有臭气再送到垃圾发电厂处理、所有废水送往污水处理厂。
        我们预测公司  2014~2016  年营业收入为28.76  亿、34.80  亿和39.32  亿，营收增速187.22%、21.02%和12.96%。归属于母公司的净利润2014~016  年3.52  亿、5.10  亿和5.86  亿，摊薄每股收益0.43  元、0.62元和0.72  元，对应当前PE  为28.23、19.58  和16.86  倍，2014  年绝对估值为14.35  元。相对估值方面，我们分行业估值并市值加总，对应公司2015  年相对估值15.24  元。我们看好公司固废、水务2015  年的增长，首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价15.24  元。
        风险提示。“南海模式”异地复制有待进一步观察；原桂林水厂土地拍卖时间和价格低于预期的风险；经营现金流紧张的风险。