专题研究  ：8  月利率债前瞻
        7  月债市调整主要基于对经济反弹，货币超增后政策收紧的担忧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从PMI  数据看制造业景气度进一步好转，各分项指标均有回升，库存指标显示库存状况有所改善，货币社融超增和财政加快支出进度是经济反弹的主因，然而财政支出下半年乏力，政府和企业加杠杆持续性差，后期经济依然有回调空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        8  月经济政策可能出现以下组合：一、经济缓慢下滑，宽松延续；第二、经济继续反弹，政策略有收紧。对于利率债而言，第一种可能性更为有利。对于8  月份的经济、通胀、资金政策面及供需判断如下：
        经济和通胀看，经济高处不胜寒，通胀短期稳定，长期风险升温。货币超增下经济反弹，但债务上升，各类中观指标显示经济已显疲态，下行风险未消。8  月CPI  依然稳定，我们认为猪肉价格将迎来新一轮上涨周期，但是由于猪粮比依然低位，猪价上涨将较为缓和。8  月通胀难以成为债市主要矛盾所在，但是4  季度乃至明年通胀将成为政策的重要制约因素。
        资金面看，政策引导下流动性宽松未变。虽然7  月最后一周公开市场结束了连续多周的净投放，但是央行下调了正回购利率10BP，到底应该更关注量还是关注价？我们认为价比量更有指导意义，公开市场方向只是基础货币投放的一个方面，不能把公开市场净投放与流动性宽松完全划等号。而降低正回购利率表明央行响应政府号召，有意维持货币市场低利率从而降低社会融资成本的政策意图，我们认为8  月政策面将延续前期偏宽松格局，但是在货币超增格局下，宽松幅度有限。
        利率债供需看，国债净供给低位，政策金融债略增加。8  月记账式国债供给减少，净供给低位，8  月政策金融债供给增加，到期量也略有减少，净供给增加。
        投资建议：下调正回购利率有利于短债利率下行，对长债利率构成支撑，短期债市依然票息为王。
        7  月市场回顾：一级市场国债发行大幅增加，二级市场利率全线上行
        7  月国债净供给大幅增加，政策金融债净供给略有增加。7  月央行公开市场净投放，受IPO  资金冻结以及对货币政策收紧担忧的影响，货币市场和资金市场利率均上行。
        债券市场投资策略：货币利率小幅回落，利率债重获支撑
        预测未来货币利率将稳定在3.5%-4%。受正回购利率下调影响，货币市场利率小幅下行，央行维持货币市场低利率意图明显，我们预计未来货币利率难以大幅上升。
        利率债重获支撑。PMI  创新高，但经济高位已显疲态，且通胀短期依然稳定，经济基本面对利率债冲击有限。上周央行下调正回购利率，R007  重回4%以下，意味着5%以上的国开债的套息交易空间稳定，对长债利率构成支撑。宽货币有利于债市，预测10  年国开债波动区间在5%-5.4%，10  年国债波动区间在4%-4.3%，债市短期票息为王。