公司中报业绩符合预期，三季度业绩预告超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年实现营业收入10.01  亿元，同比增长40.48%；实现归属于上市公司股东净利润3626  万元，同比增长700.16%，对应EPS  为0.12  元；以此推算，公司二季度单季实现营业收入5.78  亿元，同比增长44.48%；实现归属于上市公司股东净利润2786万元，同比增长5979.13%，环比增长231.61%，对应EPS  为0.09  元；中报业绩接近此前2700-3700万元业绩预告的上限，基本符合我们和市场的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，公司还预计前三季度归属于上市公司股东净利润为7000-9700  万元，同比增长936.00%-1297.00%，三季度业绩预告超出市场预期。
        制造业继续复苏，边框龙头地位稳固。公司制造业继续复苏，上半年边框收入达6.26  亿元，同比增长34.03%，在主营收入占比超过60%；同时，边框毛利率同比大幅提升6.10  个百分点至16.04%。收入大幅增长、盈利显著改善，进一步稳固了公司的边框龙头地位。
        光伏发电贡献主要利润，转型运营成效已现。公司持有的176.33MW  电站，上半年实现电费收入1.05亿元，同比大幅增长416.72%，预计发电量超过1.1  亿kWh；而65.31%的毛利率验证了电站优异的盈利能力，有助于打消市场对于电站质量、发电量、限电等问题的担忧；同时也带动公司综合毛利率攀上20%，创上市以来新高。根据半年报对于部分子公司的披露信息，165MW  西部地面电站，上半年合计为上市公司股东创造净利润2992  万元，占比超过80%，公司转型新能源运营成效已现。其中，青海蓓翔65MW  电站，由于融资比例较低，净利率高达44.89%；而新疆爱康40MW  与青海昱辉40MW  电站的净利率分别为30.29%与27.70%。根据我们的测算，青海蓓翔、青海昱辉的年化有效利用小时数约1450小时，新疆爱康则约1700  小时，再次验证了电站的优质性。
        三季度业绩超预期预计缘于新增大量电站并表：三季度除了176.33MW  电站季度满发之外，我们预计博州新能源100MW、金昌清能100MW、特克斯20MW、奇台30MW  均有潜力在三季度内并表或并网发电。同时，考虑到光照资源季节性特点，二三季度是全年的发电旺季，三季度发电量或将超预期。
        核心竞争优势皆备，只待定增资金到位：截至目前，公司已公告的确定或基本确定（含已并网）的项目总量已达576.33MW，待定增资金到位后，公司将毫无悬念的兑现年初提出的“2014  年底持有500MW  电站”的经营目标，且超预期空间极大。同时，公司与福能租赁、杭州信托、金茂租赁、金茂保理、国开思远基金开展业务合作，不断创新的融资模式。公司质量成本管控有力、决策机制灵活，将不断抢占国内光伏电站市场。
        投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016  年的EPS  分别为0.49  元、1.20  元和1.77  元，对应PE  分别为28.8  倍、11.7  倍和8.0  倍；摊薄（按照增发价14  元/股测算）后分别为0.40元、1.00  元与1.45  元，对应PE  分别为35.6  倍、14.2  倍和9.7  倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价25  元，对应于摊薄后2015  年25  倍PE。
        风险提示：分布式政策不达预期；地面电站备案或发电量不达预期；分布式项目推进不达预期；收购不达预期；融资不达预期