宏观经济：货币助力经济平稳运行
        7  月PMI  回升到51.7，为全年新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】生产指数54.2，新订单指数53.6，采购量指数53，原材料库存49，引领反弹。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是：第一，PMI  是环比指标，仅仅是短期经济的同步指标，不具有同比意义。即不能根据今年PMI  比去年同期高，认为同比在反弹。第二，PMI  是调查问卷的形式，包含了较多的企业家信心因素。年中的货币超发，稳增长发力，都会增强企业家压抑已久的做多动力。第三，PMI  数据持续性不好，上演高位跳水并不罕见，例如从2012  年4  月的53.3  直接回落到5  月的50.4。2008-2010  年也出现了数据的大幅波动。第四，PMI  与工业、投资等同比数据并不同步，与中微观行业、企业情况也常相悖。
        目前的  PMI  的上升仅仅是货币推动的短期复苏，只能说指数和经济运行平稳，但随时有见顶回落的可能性。投资领域，特别是地产投资才是政策关注的焦点。
        债券策略：分享流动性红利，静观基本面变数
        短期来看，由货币供应刺激的经济短暂企稳还会有一定延续，9  月之前数据可能继续维持暖意。货币政策方面，央行将致力于通过公开市场、PSL、再贷款等方式调节流动性，操作次序上将按照正回购-逆回购-定向降息的过程逐步推进。同时，银行的风险偏好不会很快恢复，资金滞留金融体系，而不是竞相注入实体经济。风险偏好的改变如果没有实质进展，衰退式宽松仍是这一阶段的主要表现。在这一过程中，流动性将继续推动债市行情。
        节奏上，下半年债券市场将有可能走出一个先信用后利率的行情。即随着经济基本面的回暖，短期内信用债表现将强于利率债，城投债和优质产业债将有较高的持有期收益。三季度末四季度初经济企稳有可能被数据证伪，届时正值房地产市场“金九银十”的传统销售旺季，若销售情况不及预期，则后期房地产继续恶化的概率较大，从而对后期经济走势造成不利的影响，利率债或将重拾收益率下行的动力。
        目前建议配置仍为3  年期信用品种，AA+、AA、的城投、公司债，国企产业债。AA-短融亦可，分享流动性红利。杠杆控制在中等水平左右。
        信用债评级调整：下调评级蔓延到有色水泥建材行业，中报披露期对强周期行业债项持谨慎态度
        继之前钢铁煤炭等行业企业被密集下调信用评级，近期评级下调之风逐步蔓延到强周期的有色和水泥建材等行业。从上半年各行业的中微观价格数据来看，煤炭（包括焦煤和动力煤）价格同比下滑15-20%，铁矿石价格同比下降20%左右，其他价格同比降幅在10%以上的包括铝，尿素和磷肥等，因此相关企业的经营业绩或有较大下滑。8  月为企业中报集中披露的时间段，以钢铁煤炭以及部分有色化工和重型机械行业为代表的强周期行业由于经营业绩欠佳，多数中报将不如人意，或将面临被下调评级的风险，因为我们建议近期对相关债项持谨慎态度。此外近期信用事件不断，华通路桥，天威集团，中小企业私募债以及矿产信托的兑付危机都对风险偏好带来较大冲击。近期上调评级的信用债依旧以中小城商行债和城投债为主。