投资评级与估值：今年以来，我们分别在4  月10  日、4  月26  日及6  月10  日的报告中已提示了露露的投资机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们维持盈利预测，预计14-16  年EPS  为0.88  元和1.05  元和1.26  元，分别增长31.5%、20.3%和19.9%，对应14-16  年PE  分别为22/18/15  倍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前海外类似植物蛋白饮料公司如港股维他奶国际（0345.HK）、美股WhiteWave(NYSE:WWAV)14  年PE  分别为29  倍及31  倍；我们认为，沪港通背景下，随着下半年估值切换及消费旺季的来临，伊利、双汇的估值修复将带动露露等其他大众品龙头估值的提升。公司所在的植物蛋白行业处于快速成长期，行业空间近千亿而公司市值不足百亿，新品果仁核桃放量有望带动估值提升。参照食品饮料大众品龙头估值，我们给予公司15  年27  倍PE，未来12  个月目标价28.4元，目前仍有41%上涨空间，重申“买入”评级。
        新品“果仁核桃”有望成为与杏仁露并驾齐驱的大单品。1）果仁核桃有望突破杏仁露“季节性”+“地域性”限制，与杏仁露形成良好补充：过去杏仁露发展瓶颈主要体现在“季节性”（杏仁露销售集中在冬季）及“地域性”（南部消费者对杏仁口味的接纳程度弱于北方），而果仁核桃恰能突破杏仁露的“季节性”+“地域性”限制，与杏仁露形成良好的补充。2）果仁核桃发展势头好，预计将带动二季度收入环比大幅提升：果仁核桃自12  年底推出，13  年即实现近1.3  亿，逼近原有老产品纯核桃露1.5  亿的规模；我们通过终端草根调研了解到，14  年以来果仁核桃销售规模和占比快速提升，预计4-6  月核桃类产品同比增长80%-100%，其中果仁核桃占比已迅速提升至90%以上。在果仁高增长带动下，我们预计14  年Q2  公司收入将实现15%以上增长（Q1  仅0.29%）；高毛利果仁核桃将带来综合毛利率提升。3）公司从战略上聚焦果仁核桃：14  年营销老总开始亲自负责核桃露的营销，在核桃露品类的推广战略上聚焦果仁核桃，上半年以来已开展各类营销活动（如5  月开始在央视特约赞助第二届《中国汉字听写大会》）。
        成本下降和高效新产能释放助力毛利率和净利率提升。1）原料成本持续下降：今年以来，在成本中占比50%的原料马口铁价格较去年下降3%-10.5%，毛利率有望再提升；2）郑州产能预计带来费用节约：郑州新产能效率较高、物流费用节约明显，13  年郑州子公司已实现20%净利润率，高于母公司7.4%的水平，我们预计郑州还有近45%-50%的实际利用空间，将对净利率提升带来持续影响。
        营销改革的不断推进。1）强化自身对终端的掌控：通过将能力弱的经销商逐步转化为物流商、强化考核等模式，终端掌控的加强将带动原有渠道的增长。此外，价格管控和人员激励方面不断改善。2）新渠道拓展：聘请专业公司，电商渠道和微信营销方面开始规划。