上半年業績有望超過去年全年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】德國寶馬集團（BMW  GR）公佈14  年上半年業績，其中來自合資企業的投資收益4.26  億歐元，同比增長68.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中二季度投資收益為2.01  億歐元，同比增長21%。由於寶馬集團的投資收益主要來自于華晨寶馬，這意味著華晨寶馬的利潤繼續高增長，我們根據兩者對應關係，預計華晨寶馬分別給華晨中國和寶馬集團各貢獻投資收益36.21  億元，在華晨寶馬推動下，預計華晨汽車上半年淨利潤36.2  億元，同比增長78.4%，超過去年全年整年的利潤貢獻。
        多因素推動上半年業績高增長。華晨寶馬淨利潤實現超高增長，主要有以下幾方面原因：一是銷量增長。今年上半年華晨寶馬實現銷量14  萬輛，同比增長32.5%，銷量成為收入增長重要推動力；二、銷量的增長的同時帶來規模效應；三、費用在季度/半年之間的調整也是重要的原因。由於上半年寶馬的產品結構呈現下移態勢，同時新產能帶來折舊費用增加，因此有可能其他費用計提上半年少於下半年，導致利潤增速顯著高於銷量增速。
        14  年銷量目標有望上調。今年上半年華晨寶馬實現銷量  14  萬輛，同比增長32.5%，其中3  系/5  系/X1  分別銷售4.63  萬輛/7.17  萬輛/2.2  萬輛，分別同比增長44%/13%/120%，3  系和X1  銷量增速高於整體水平，主要是受產能投放推動，目前3  系基本上維持在7/8  千輛，X1  維持在3/4  千輛，而5  系在1  萬2  以上，6  月突破1  萬3  千，按照目前的形式，全年30%的增長目標完全有希望超越，我們全年銷量預計上調5%至28.3  萬輛。
        股價催化劑及風險。  催化劑來自於：1、月度銷量超預期；2、季度業績公佈；3、年底估值基期轉換。風險來自於經濟下滑風險以及反壟斷超預期嚴格。
        上調盈利預測及目標價，維持買入評級。  根據上半年銷量情況，我們調整了銷量的主要假設，調整過後我們預計14/15/16  年的銷量分別為28.3  萬輛/32.3  萬輛/38.6  萬輛，  我們預計2014/15/16  年的每股收益分別為0.90/1.05/1.31  元，分別上調了5.3%/6.0%/7.5%。由於盈利預測的上調，我們將目標價相應上調至18.6  港元，對應14  倍的15  年市盈率。