上半年業績有望超過去年全年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】德國寶馬集團(BMW GR)公佈14 年上半年業績,其中來自合資企業的投資收益4.26 億歐元,同比增長68.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中二季度投資收益為2.01 億歐元,同比增長21%。由於寶馬集團的投資收益主要來自于華晨寶馬,這意味著華晨寶馬的利潤繼續高增長,我們根據兩者對應關係,預計華晨寶馬分別給華晨中國和寶馬集團各貢獻投資收益36.21 億元,在華晨寶馬推動下,預計華晨汽車上半年淨利潤36.2 億元,同比增長78.4%,超過去年全年整年的利潤貢獻。
多因素推動上半年業績高增長。華晨寶馬淨利潤實現超高增長,主要有以下幾方面原因:一是銷量增長。今年上半年華晨寶馬實現銷量14 萬輛,同比增長32.5%,銷量成為收入增長重要推動力;二、銷量的增長的同時帶來規模效應;三、費用在季度/半年之間的調整也是重要的原因。由於上半年寶馬的產品結構呈現下移態勢,同時新產能帶來折舊費用增加,因此有可能其他費用計提上半年少於下半年,導致利潤增速顯著高於銷量增速。
14 年銷量目標有望上調。今年上半年華晨寶馬實現銷量 14 萬輛,同比增長32.5%,其中3 系/5 系/X1 分別銷售4.63 萬輛/7.17 萬輛/2.2 萬輛,分別同比增長44%/13%/120%,3 系和X1 銷量增速高於整體水平,主要是受產能投放推動,目前3 系基本上維持在7/8 千輛,X1 維持在3/4 千輛,而5 系在1 萬2 以上,6 月突破1 萬3 千,按照目前的形式,全年30%的增長目標完全有希望超越,我們全年銷量預計上調5%至28.3 萬輛。
股價催化劑及風險。 催化劑來自於:1、月度銷量超預期;2、季度業績公佈;3、年底估值基期轉換。風險來自於經濟下滑風險以及反壟斷超預期嚴格。
上調盈利預測及目標價,維持買入評級。 根據上半年銷量情況,我們調整了銷量的主要假設,調整過後我們預計14/15/16 年的銷量分別為28.3 萬輛/32.3 萬輛/38.6 萬輛, 我們預計2014/15/16 年的每股收益分別為0.90/1.05/1.31 元,分別上調了5.3%/6.0%/7.5%。由於盈利預測的上調,我們將目標價相應上調至18.6 港元,對應14 倍的15 年市盈率。