宏观经济与流动性
        7  月PMI  延续6  月以来的升势，我们预计即将公布的7  月经济指标会继续维持企稳态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而投资者对宏观经济与下半年的政策变动预期还存在较大的分歧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）短期内房地产限购政策放松和信贷条件的改善有可能促进需求得到一定程度的释放，甚至带来行业景气度的反弹；货币政策层面，央行采取包括向国开行提供1  万亿抵押补充贷款额度，及向地方银行提供在贷款等方式向市场提供低息资金，并下调公开市场正回购操作利率，具有较明显的价格指导意图。我们判断政策边际上提前放松的风险有所提高，从而导致地产景气度好于我们在中期报告中所提出的基准情形，并导致经济运行出现上行风险。
        与宏观经济企稳的态势相背离，进入下半年后，信用事件发生频率有所提高。
        公募发行的产品中，“13  华通路桥CP001”偿债资金在多方协调下最终及时到位。银行不良贷款也显现出一定的扩散趋势。考虑到银监会批准了五个省市设立或授权地方资产管理公司购买不良贷款，各银行资产证券化产品的发行速度在近期也有所加快，我们预计在未来一段时间内，随着经济结构调整和化解产能过剩进程的推进，无论银行的不良贷款规模，还是信用债市场所涉及的发行主体，面临的信用风险将大概率维持上行趋势。
        在此情形下，推进改革的进程可能伴随信用风险的释放，且较基准情形的调整区间拉长，投资者在票息优势和信用风险间的权衡有可能造成信用债经历更长时间的震荡行情。
        信用市场
        2014  年7  月，银行间及交易所信用债总发行量3,886  亿元，净融资量1,535亿元，较6  月下降。我们判断主要原因仍在于2  季度密集发行后储备项目的减少。我们预计在资金面稳定的情况下，信用债供给回升的可能性较大。而伴随着信用事件的扰动，低等级债券发行难度可能增加。
        二级市场方面，7  月以来信用债收益率总体呈现上行，仅3  个月以内品种收益率延续小幅下降。尽管AA-级曲线在中短端也呈现下移，但考虑到债券流动性后，低等级吸引力在下降。城投债相对于产业债利差在高等级品种方面维持10bp  以下低位波动，而低等级中长端利差继续小幅上行。
        评级方面，7  月下调主体评级的企业数量共34  家，较6  月上升。尽管我们维持城投债系统性风险不大的观点，个别债券面临事件冲击的可能性依然存在，周期性产能过剩行业和民企是应重点回避的领域。
        信用策略
        考虑到央行采取降低公开市场操作利率的方式向市场传递出的信号和外汇占款的改善，我们预计3  季末到来前，资金利率有望在央行的价格指导下保持平稳。2  季度发行量高峰已过，信用债供给季节性回升对一级市场的冲击可能较为有限；对需求产生负面影响的主要因素包括监管政策不确定性导致投资者被动去杠杆、更为频繁的信用事件导致投资者降低低等级债券持仓比例、以及信用债流动性下降的风险，在此情形下，投资者对中高等级、短久期品种的偏好可能获得加强。总体来看，我们继续维持回避低等级的策略；3-5  年期信用债票息策略应可延续，但随着信用事件的增多，中等级品种面临更多冲击的可能性也在提高。