投资要点
        投资评级与估值：我们于上一篇报告《泸州老窖：拐点已现，积极买入》中上调了老窖盈利预测与评级，预计2014-2016  年每股收益为1.64、2.07、2.51  元，对应目前股价PE  分别为11.8  倍、9.3  倍、7.7  倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为现在时点的老窖类似于年初的茅台五粮液洋河，市场应高度重视公司近期战略与人员的变化，特别需要考虑1573  在未来2-3  年恢复性增长所带来的业绩弹性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）按2015  年14  倍PE  来测算，给予目标价29  元，上涨空间为50%，重申买入。
        关键假设点：预计1573  系列2015、2016  年在低基数基础上较大幅度增长；中端酒有望在一定程度上恢复性增长；低端酒维持良好的发展态势。
        有别于大众的认识：我们认为目前市场对泸州老窖的担忧以及尚未足够重视的要点如下：
        本次调价对收入影响甚微。一般来讲，老窖的出货程序为公司先发给柒泉公司，再由柒泉公司发给经销商。因此存在两个价格，一个是公司给柒泉公司的出厂价，另一个是柒泉公司给经销商的出厂价。本次出厂价下调的是柒泉公司给经销商的价格，而老窖报表确认的是公司给柒泉的出厂价，因此本次调价对收入影响甚微。
        库存问题目前股价已有反应，无需过度担忧。我们认为市场过度担忧老窖的库存问题。对此，我们的看法如下：1）从2013  年四季度到今年一季度，经销商进货减少，已在一定程度上开始去库存。从草根调研来看，我们估算库存在300-500  吨的左右。2）老窖从年初至今的下跌实际已反映了公司高库存的基本面，目前无需过度担心。
        高度重视两个质变：战略的变化与队伍的变化。公司近期发生两个质变：1）战略质变：本次调价实际反映公司对目前形势的重新判断，战略上从“保价”转变“保量”，更加务实，并提出“倾全集团之力扶持国窖1573”，可见对恢复国窖销量的决心之大。2）团队质变，林锋总从基层销售逐步成长为集团营销总监，对于白酒销售经验非常丰富。而过去几年以及近期特曲的经验也证明林锋总的能力。本次调整林锋总重新操刀国窖1573，有力保证国窖1573  销量恢复。
        战略与团队的变化预示着公司发生重大转斩，需要高度重视。
        低估值高弹性。国窖1573  在高峰时期销量约为4500-5000  吨，我们预计2014  年销量在1200  吨左右。在战略与销售队伍调整后，未来几年国窖1573  有望恢复至3600  吨，对比目前是3  倍空间，业绩弹性高。从估值角度，年初至今茅台上涨了43.5%，五粮液上涨了28.25%，洋河股份上涨了47.76%，而泸州老窖下跌4.22%，这反映的市场认为前三家基本面改善而对老窖战略以及销量的担忧。但战略更改以及团队优化后，我们认为老窖基本面将从“不好”转向“好”，估值提升空间大。
        股价表现的催化剂：业绩报告、一批价、终端动销情况核心假设风险：其他名酒的进一步降价、经济进一步疲软