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步步高研究报告:瑞银证券-步步高-002251-营收增速放缓,区域扩张继续-140806

股票名称: 步步高 股票代码: 002251分享时间:2014-08-06 11:16:41
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 廖欣宇
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 12 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,308 KB 分享者: ha****k 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        营收和利润增长放缓,但仍好于行业
        2014  年上半年公司实现营收64  亿元,同比增长11%,其中2  季度同比增长5.5%,增速环比下滑,主要受宏观经济不景气影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年公司归母净利润2.8  亿元,同比增长13%,2  季度归母净利润0.85  亿元,同比上升9.0%,表现好于收入。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时公司的营收和利润表现好于行业,根据国统局的数据,上半年全国50  家重点大型零售企业零售额同比下降0.8%。
        预计收购南城百货将加速门店扩张步伐
        上半年公司新增4  家门店(1  家百货3  家超市,门店总数分别达28  家和156家),和去年同期的开店速度一致,主要进入的区域是川渝地区。公司发行股票和现金收购广西南城百货的事项正在证监会审核,我们认为收购若通过将加速公司的区域扩张速度(南城百货现有百货16  家和超市38  家)。
        下调百货同店增速和公司盈利预测
        鉴于百货同店增长受到三公消费下滑和电商冲击影响较大,今年上半年已有体现并可能延续,我们下调公司今年及未来几年百货业务的同店增速;超市受影响较小,略上调其同店增速至10%。同时随着公司门店扩张和管理上的融合,规模效益逐步发挥,我们上调公司超市的毛利率。我们根据收入增速下调销售费用增速,并预计未来销售费用率稳中有降。
        估值:下调目标价至16  元,维持“买入”评级。
        我们下调步步高2014-2016  年EPS  预测至0.82/0.99/1.19  元(原预测0.87/1.07/1.30  元),基于瑞银VCAM  贴现模型(WACC  假设为12.0%),推导出新目标价16.0  元(原目标价17.5  元),维持“买入”投资评级。

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