投资要点
        事件：
        岭南园林公布2014年中报：  2014年上半年公司实现营业收入5.37  亿元，同比增长29.92%；实现利润总额  0.70亿元，同比增长24.93%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  实现归属于母公司所有者的净利润0.57亿元，同比增长24.72%，对应EPS为0.70元，基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长15%-30%。
        公司公布2014年中期利润分配预案:以截至2014年6月30日公司股份总数为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增9股，不送红股及不进行现金分红。
        点评：
        公司2014年上半年实现营业收入5.37亿元，较去年同期增长29.92%，主要源于园林工程施工业务的放量。（1）分季度来看，公司Q1、Q2分别实现营业收入2.12亿元、3.25亿元，较去年同期增长30.64%、29.46%（图1）；（2）分业务结构来看，公司上半年的园林工程施工业务、绿化养护业务、景观设计业务业务分别实现收入5.05亿元、0.12亿元、0.18亿元，较去年同期增减33.22%、-16.92%、8.30%，工程业务的放量是公司收入增长的主要驱动力；（3）分区域来看，公司上半年在华南、华西、华东、华北、华中地区分别实现收入1.05亿元、2.76亿元、0.39亿元、1.00亿元、0.15亿元，同比增减39.35%、63.99%、208.79%、-4.29%、-16.73%、35.41%。
        公司2014  年盈利能力较去年有所下滑，上半年实现综合毛利率27.95%，较
        去年同期下降1.33%，实现净利率10.73%，较去年同期提升0.48%（图2）。
        （1）分季度来看，公司Q1、Q2  分别实现毛利率28.60%、27.54%，较去年同期增减0.73%、-2.66%，毛利率较高的景观设计业务收入占比下降是导致毛利率小幅下滑的主要原因；（2）分业务结构来看，公司上半年园林工程施工业务、绿化养护业务、景观设计业务分别实现毛利率26.88%、28.49%、56.03%，较去年同期增减-1.24%、-2.78%、2.58%；（3）分区域来看，公司在华南、华西、华东、华北、华中地区分别实现毛利率16.46%、28.58%、29.09%、40.09%、11.53%，较去年同期增减-9.45%、-4.73%、-2.43%、15.59%、-21.97%。
        公司2014  年上半年期间费用占比9.60%，较去年同期下降1.59%，财务费用占比的下降是主要原因。公司上半年期间费用占比9.60%，较去年同期下降1.59%。分项来看，上半年管理费用占比为8.70%，较去年同期下降0.52%；财务费用占比为0.90%，较去年同期下降1.07%，公司IPO  募集资金带来的利息收入增加是财务费用占比下降的主要原因。
        公司2014  年上半年实现每股经营性现金流净额-2.10  元，较去年同期大幅恶化（图3）。公司上半年实现每股经营性现金流净额-2.10  元，较去年同期大幅恶化。分季度来看，公司Q1、Q2  分别实现经营性现金流净额-0.66  元、-1.44元。从资产负债表的分析来看，公司2014  年上半年的存货、应收账款较年初分别增加0.39  亿元、1.81  亿元，由此可见公司上半年现金流的恶化主要源于工程项目结算的滞后。从收、付现比的角度来看，收现比的回落是公司现金流恶化的主要原因（表1）。
        盈利预测、估值和评级：根据公司上半年各业务收入、盈利情况，调整了盈利预测假设：1）下调工程业务的收入增速和毛利率；2）略微上调资产减值损失占比；3）小幅上调公司的财务费用占比。据此，在考虑公司完成增发收购的前提下，调整公司2014—2016  年的EPS  至1.25  元、1.46  元、1.66  元，对应PE  为36  倍、31  倍、27  倍，首次给予公司“增持”评级。
        风险提示：地方政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期