主要观点：
        总量政策难解结构性问题
        8  月1  日，人民银行发布二季度货币政策执行报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们用两句话可以概括《报告》的主题思想：第一，融资成本居高不下是一个结构性问题；其二，单纯的总量宽松无法解决融资成本过高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）所以，我们对《报告》解读的结论有两条：第一，人行目前的“放水”基本已经达到顶点，不会有“更大尺度”的宽松出台。所以，不仅“一刀切”的降准降息不现实，并且之前的定向降准基本没有继续登场的可能。6月份M2  增速已经达到年内新高，之后从7  月份开始可能将逐步回落；其二，正如我们之前报告中的预测，PSL  将在未来中期内成为人行货币政策执行的“新宠”。
        人行的欧洲路线：未来是PSL  的大舞台
        由于TLTRO  的可抵押品直接与商业银行放贷方向相关，所以欧央行推出TLTRO  的主要目的在于压低全社会融资成本，鼓励银行将欧央行资金定向支持私营部门，激发中小企业活力。对比之下，国内的人行新推出的PSL  简直就是TLTRO  的“汉化版”。我们在之前的对国开行PSL  点评中已经表示，人行可以通过界定PSL  抵押品的范围对商业银行的放贷方向进行间接但极其有效的干预指导。这正是将流动性投放和银行贷款行为挂钩已达到信贷资金流向引导的方式。因此我们预期下半年央行PSL  在量级和范围上都将进一步扩大。
        PSL  对债市意义深远
        对于债市来说，PSL  还具备更深层次的含义。由于商业银行用于PSL的贷款可能基本都为中长期贷款，所以PSL  的利率定价还对中长期利率曲线的走向具有指导意义。我们预计，在PSL  使用的初期，商业银行抵押品的质量应属上乘，所以初期的抵押率应该较高。另外，考虑到目前国务院已经明确表态“降低金融机构筹资成本”，我们认为，PSL  综合抵押率及PSL  利率两部分的成本可能与同期限的十年期国债相差无多。