核心观点
        量缩价跌，货币政策思路转变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周央行公开市场操作净回笼110  亿元，此前已连续十一周净投放。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然公开市场操作转向回笼资金，但昨日14  天正回购的招标利率下调10bp  至3.7%，量缩价跌看似矛盾，但已表明央行货币政策重心已从此前的总量宽松转为引导资金成本下行。昨日SHIBOR2W、R014  利率均应声显著回落50BP  至4%附近。
        响应落实降低融资成本要求。货币调控由数量型向价格型转变，也符合此前李克强总理提出的“要出台几项硬措施降低实体经济融资成本”要求，近期央行压低再贷款利率、证监会对货币基金投资范围的监管等，也是对此要求的响应落实。今年以来，在国务院定向调控以实现稳增长调结构的思路下，央行已先后通过再贷款、定向降准、创新抵押补充贷款PSL  等操作工具，定向扶持三农、小微企业、保障房棚改房建设等领域，前两月货币投放超增与积极扩张的财政支出，共同推动经济企稳回升。货币总量宽松下，今年上半年银行间货币利率虽呈现下行回落态势，但并未带动实体经济资金成本同步下行，小微企业仍然融资难融资贵。
        “加杠杆降利率”组合，股市上行再添动力。预计下半年在降低融资成本的指导要求下，央行将运用几组短期和中期政策管理工具来引导利率水平，以促使实体经济融资成本的高位回落，也为当前债务加杠杆下提供喘息空间。而资金利率与无风险收益率的下行，将有助于已持续反弹约10%的市场稍作休整蓄势后的进一步反弹。
        短期来看，受沪港通有望于十月正式启动，预计市场套利资金将积极增配目前A/H  折价率处于历史高位的内地A  股金融股，按目前A/H  折价率近7.5%推算，以银行为主的A  股蓝筹板块估值修复空间仍有8%左右。展望中期，蓝筹股行情持续性如何？或主要取决于政策松绑后的地产市场能否好转。我们认为，受债务杠杆率与财政赤字目标双约束，已连续两月扩张发力的货币与财政政策已见顶，基建投资增速或面临回落压力，而消费增速总体平稳、出口进一步改善空间有限，因此地产市场能否好转、投资增速能否止跌企稳，是决定经济能否持续企稳的关键所在，也是决定周期蓝筹估值修复行情的幅度空间与持续时间的关键变量。
        近期把握“沪港通与国企改革”两条确定性主线蓝筹股行情。在经济阶段性企稳再次确巩固，工业企业盈利增速相应显著反弹，且当前政策总体偏暖，利于低估值稳增长的蓝筹股修复行情。然而，在地产能否有效回暖有待验证下，有色煤炭建材等产能过剩严重、价格难以持续上涨的板块，我们建议持谨慎态度，建议近期重点围绕“沪港通与国企改革”两条确定性主线，参与蓝筹股修复行情；以折价率明显的金融、地产、交运等蓝筹，及港股稀缺品种中药、食品饮料、汽车家电等蓝筹品种为主；同时逢低买入电子、传媒、计算机通信、医药、环保、新能源、智能装备等细分行业的成长白马股。
        提示信用债违约、海外市场动荡、改革进度不及预等风险。