投资要点
业绩总结:2014 年1-6月,公司实现营业收入6.65 亿元,同比增长28.42%;营业利润0.84 亿元,同比增长30.40%;归属于母公司的净利润为0.71 亿元,同比增长28.24%;每股收益0.21 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
营收利润大幅增长,综合毛利率有所下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司为公用事业城市供水行业,主营业务为自来水的生产销售、城市污水处理,上半年公司收入及利润均实现较快增长,主要是水价调整给公司自来水业务收入及毛利率带来积极影响。
公司综合毛利率同比下滑了3.71 个百分点至32.70%,我们分析主要原因有:1)收入占比达41.06%的污水处理业务毛利率下滑4.21 个百分点至38.33%;2)毛利率较低的工程业务收入同比增长117%至1.51 亿元,占比大幅提升至22.75%的同时,毛利率下滑7.19 个百分点至10.88%。
期间费用控制良好。上半年,公司期间费用率为19.71%,同比下降5.08 个百分点,其中,财务费用率同比下降3.61 个百分点至9.68%为主要原因。公司财务费用率下降主要是由于财务费用同比减少6.42%,以及收入同比增幅较大致使财务费用率摊薄。此外,公司销售费用跟管理费用也得到良好控制,增幅均低于收入增幅,费用率均有不同程度下降。
受益南昌市水价改革,自来水贡献显著提升。公司目前制水能力为144 万立方米/日,是南昌市最大的专业制水企业,具有显著的区域垄断优势。上半年,公司供水稳定增长,完成售水量14,927 万立方米,同比增长8.58%,受益于南昌市水价改革,自来水业务收入同比增长23.78%,达到2.14 亿元,收入占比达到32.20%;毛利率同比提升7.97 个百分点,至41.55%,毛利占比提升10.11 个百分点至40.90%。公司自来水业务的盈利能力大幅改善,利润贡献显著提升,受益于此,公司今年整体业绩也将有大幅改善。
污水处理业务小幅增长,毛利率下滑。公司城市污水处理能力为155.3 万吨/日。上半年,公司完成污水处理量23,583 万立方米,同比增长0.97%,污水处理业务实现收入2.73 亿元,同比增长3.74%,收入占比下降至41.06%;毛利率为38.33%,下滑了4.21 个百分点。公司省内外有86 家污水处理厂,目前在建的多个改造项目即将完工,1 月份又新获得九江蛟滩污水处理厂BOT 项目,公司污水处理规模将继续增加,业绩贡献也将稳步增长。
立足南昌,关注异地扩张。公司自来水全部供应南昌本地市场,市场占有率超过90%,污水处理业务的省内占比也偏高,存在着过度依赖单一市场的风险。为了降低风险,公司立足南昌本地市场,积极开拓省内其他地区和全国市场,适当时机进军国际市场,后续公司异地扩张的进展值得关注。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.52 元、0.60元和0.67 元,对应最新收盘价8.50 元计算,动态市盈率分别为16 倍、14倍和13 倍,给予公司“增持”的投资评级。
风险提示:异地扩张市场竞争风险;成本上升导致毛利率下滑风险。