利率品市场观察
        近期对于PSL  的探讨很多，而市场的普遍关注焦点集中在“该品种是一个管理中期利率的工具”，结合对于管理层提出的“降低社会融资成本”一说，一个很自然的延伸猜测就是：PSL  主要目的在于降低利率曲线的中长期部分，进而解决社会融资成本高的问题。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        在二季度货币政策报告中，中央银行在专栏三推出了“专栏  3  欧央行推出负利率政策和定向长期再融资操作”的论述，似乎在暗中呼应市场预期的PSL  工具。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        但是通读该专栏，很难把欧洲央行的该操作与降低中长期融资成本相联系。
        从该专栏内容来看，所提及的欧洲央行推出LTRO  贷款的原因有如下三个：
        1、  “为提升银行对住户和非金融企业的信贷支持，欧央行引入TLTRO”。从这点意义来看，解决企业的信贷可得性问题是关键，而不是单纯的以降低成本为目标；
        2、  “由于货币政策传导不畅，欧央行投放的流动性大部分被银行用于购买政府债券，未能充分传导至私人部门，中小型企业融资成本居高不下。”避免传统的宽货币状态无法转化为宽信用状态，这是LTRO  贷款推出的根本。
        3、  “欧元区间接融资比例较高，企业债券市场规模较小，欧央行难以仿照美联储大量购买企业债务工具。有鉴于此，欧央行推出负利率和TLTRO，旨在压低全社会融资成本，促进投资和消费，推动通胀回升，同时改善货币政策传导机制，鼓励银行将欧央行资金定向支持私营部门，激发中小企业活力。”事实上，美联储的QE（直接购买企业债务工具）也是一种直接的创造信用的职能，而不是通过宽货币进而转化为宽信用，即可以说，所有的QE、LTRO等工具都是着力于抛弃传统的“宽货币—宽信用”的过程，直接作用在“宽信用”上。
        因此如果非要把市场所探讨的PSL  与QE、LTRO  挂钩，那么我们认为这种所谓“新工具”的主要特征是“着力于主动、直接的创造信用派生”，而非借助于传统的“宽货币”去间接产生“宽信用”。
        这种属性所改善的是实体经济中的信用资金可得性以及信用资金利率的高低与否，这与我们所理解的降低国开行的筹资成本（债券发行利率）几乎没有关系，因为PSL  所释放的资金固定于某一利率水平，可以完全不受国开债券发行利率的影响，而这些PSL  释放的资金可以直接对接到实体棚户区中，其所适用的利率和国开债券发行利率无关系。
        因此PSL  和债券市场所设想的降低发债成本应该是两条线，难交接。从属性来看，假设PSL  对接到国开的棚户区改造中，更类似于一种“中央银行委托国开行向棚户区项目投放的委托贷款”。
        传统的货币政策放松一般经历的是先“宽货币”，进而传导到“宽信用”的过程中，在“两宽”之间且“宽信用”未成型间（宽信用未成，即意味着经济尚不可复苏）债券市场将受到极大的好处，但是如果货币金融政策直接作用于“宽信用”，那么经济复苏的速度将显著加快，这对于债券市场是非常不好的事情。