事项：公司公布2014  年半年报，实现营业收入17.8  亿元，同比下降7.7%，归属上市公司股东净利润3429.6  万元，同比下降66.1%，实现EPS0.062  元，与公司业绩快报披露一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        平安观点:
        房地产业务结算下滑拖累业绩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期内公司实现营业收入17.8  亿元，同比下降7.7%，其中建筑施工业务14.7  亿，同比下降3.4%，房地产结算收入3.1亿，同比下降36.6%。由于房地产业务毛利率（59.7%）远高于施工业务（5.4%），房地产结算收入大幅下降导致净利润下滑幅度远大于营收。受销量项目增加导致营销管控投入增加影响，期内三费占比较去年同期增长2.4  个百分点，达7.7%，三费提升一定程度上也拖累上半年公司业绩整体表现。全年来看，由于公司年内将结算的长沙天健壹平方英里和南宁天健世纪花园项目整体货值达25  亿，可结算资源丰富，我们对全年业绩仍有信心。
        土地储备充足，销量表现强于大势。报告期内公司实现销售面积5.8  万平，同比分别下降9.4%，但得益于产品结构的变化，根据期内预收售楼款变化和地产业务结算额测算，公司上半年实现销售额10.4  亿，同比增长64.2%。我们预计公司全年整体可售货值近50  亿，其中南宁天健世纪花园（6  万平）、长沙壹平方英里（10  万平米，预计约11  亿货值）、广州上城阳光花园（12  万平，预计31  亿货值）。按40%的去化估计，完成全年18  亿目标为概率较大。期内新增两宗南宁地块，总建面25.3  万平米，当前公司总项目储备达162  万平米（在建项目57.9  万平，未开发土地104  万平米），按照公司目前结转速度，可保障未来5-6  年的开发需求。
        短期偿债压力有所提升。由于支付地价，期末公司在手现金15.6  亿，较期初下降15.2%，为一年内到期长短期负债总和（24  亿）的0.65  倍，较期初的1.03  倍大幅下滑，短期偿债压力有所加大。受现金减少和长期借款增加，公司期末净负债率为48.1%，较期初上升21  个百分点，剔除预收款后的资产负债率为49.3%，较期初略降1.8  个百分点，财务状况整体平稳。受益于销售额的提升，期末预收售楼款较年初增长64.6%至18.8  亿，为2013  年房地产业务营收的1.2  倍，全年业绩有保障。
        维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015  年EPS  分别为0.88  元、1.13元，当前股价对应PE  分别为8.7  倍和6.8  倍。公司全年可售和可结算资源丰富，且香蜜湖旧改项目进程有望加速，维持“推荐”评级。
        风险提示：政策调控加紧带来的销售不及预期风险。