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研究报告:浙商银行-央行二季度货币政策点评:新常态、社会融资成本与货币政策调控框架-140804

股票名称: 股票代码: 分享时间:2014-08-05 10:38:29
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 郭新强
研报出处: 浙商银行 研报页数: 6 页 推荐评级:
研报大小: 460 KB 分享者: jua****278 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        二季度货币政策执行报告有两点值得关注,一是对我国经济“新常态”的认识,二是对当前社会融资成本较高的看法
        一、关于经济“新常态”与货币政策  。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这两点都会对央行后续货币政策的动向产生深远影响,进而影响到商业银行和金融市场的外部融资环境,特别是对债券市场的影响会更加直接。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        二季度货政报告是从货币政策视角认识“新常态”的,即“增长、就业、物价、环境等经济变量之间的匹配关系正在变化,经济运行呈现出阶段性特点和新常态”。具体而言,主要有三点:(1)增长与就业:就业的增长弹性在降低,稳定就业对经济增长的依赖性在减弱,主要源于服务业的发展和人口结构的变动。现在国家统计局开始采用调查统计失业率,就业率的真实性将增强。从就业来讲,我国必须大力发展高端装备制造、生产性服务业、能源、信息技术等,可以有效吸纳大学生就业的行业。据统计,今年大学生就业率只有7%,这与“民工荒”、持续上涨的工时费产生了鲜明对比,当前粗放型的、低端的制造业和发展模式已经与人口结构,特别是人力资本结构产生了严重错配。我国如果无法从劳动力大国迈向人力资本大国,这将不但是对中国人力的巨大浪费,更是会严重迟滞中国的发展。
        (2)物价:二季度货政报告虽然提到一季度物价涨幅有所走低,但是通胀预期的情绪在增加,“物价对需求面变化总体上较为敏感”,这表示央行认为下一步通胀将具有需求拉动型特征,会随着“稳增长”刺激政策和经济回升出现反弹,这与我们的判断相一致。预计随着“猪周期”的来临和刺激政策作用的显现,通胀会在四季度和明年上半年回调。受此影响,央行在二季度货政报告中,多次表现出对当前总量型货币信贷的担忧,“当前我国货币信贷存量较大,增速也保持在较高水平,不宜依靠大幅扩张总量来解决结构性问题”。
        特别地,我们基于动态随机一般均衡框架(DSGE)构建的中国房地产市场模型显示,当央行实施数量型扩张货币政策时,房价涨幅显著高于物价(CPI)涨幅,即房地产市场在过去的10年中,发挥了蓄积货币的功能,表现为房价的猛涨,这一点在2009年、2010年的“四万亿刺激”中表现相当明显。然而,随着房地产市场蓄积货币的功能减弱,房地产投资属性的下降,如果再次向实体经济大量注入货币,将引发难以想象的通胀,这显然是当局非常不愿意看到的。1978年以来,中国的几次政局和社会动荡都与通胀关系密切,保持较低水平的通胀一直以来都是中央(包括央行)的头等大事
        (3)环境,主要不是生态环境,而是经济金融环境,包括近期的国际动向。国内突出的是利率市场化改革以来,经济个体的投资意识增强,利率传导机制在增强,但一些扭曲因素并未得到根本纠正,这在解释“融资成本高企”时央行称之为“结构性”因素。国际上看,则是全球正在迈入新一轮刺激周期,突出表现在欧洲、日本和部分新兴经济体国家,二季度货政报告中央行特辟专栏说明“欧央行推出负利率政策和定向长期再融资操作”。。
        与以往不同,随着人民币国际化和汇率形成机制改革,国际货币政策和金融变动对国内经济金融的影响已经大大增强,特别是央行逐渐突出常态式外汇干预,导致外汇占款的基础货币被动超发—冲销的机制已经大大减弱,如何应对国际资本流动对国内的影响,已经成为央行货币政策新框架必须考虑的问题。抵押补充贷款(PSL)就是在此背景下,被央行赋予了中期政策利率和基础货币渠道的双重功能,下半年将被委以重任
        

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