本周央行从量价两方面调整公开市场操作，但指向不一难以向信用端产生强烈的成本下降信号。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）净回笼收紧资金一定程度上有利于平滑货币市场资金面，也为8  月中旬预留出更多的流动性调控空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）下调正回购利率体现央行呼应“降低融资成本”的意图，同时有利于引导市场短期利率下调。但本次操作仅针对短期限并且量、价动作指向不一，央行引导货币端利率向下难以向信用端形成强烈的传递效应。
        受经济基本面向上推动，货币市场上的无风险资金价格出现回升。今年年中与上半年显著的变化之一在于经济出现企稳迹象，拉动中长期无风险收益率上行。同时，经济较年初的好转也触发了市场对货币政策导向适度偏回中性的预期。接下来，中长端的无风险收益率也将继续跟随经济走势同向波动。
        债市上的风险溢价同样出现回升迹象，主要原因是近期频发的债务违约风波。7  月中下旬以来，多支中小企业私募债再次掀起违约风波导致低评级企业债整体信用利差上行。虽然部分债券的最终刚性兑付缓解了市场担忧情绪，但债券市场的风险偏好有趋于谨慎的迹象，风险溢价水平回到原下行通道的概率较低。另外，在低等级城投债刚性兑付未被打破的情况下，中长期城投债收益率被当作“准无风险收益率”维持较高水平继续对信用债利率中枢产生向上压力。
        表外融资价格上行，实体融资成本难回落。6  月以来信托发行量持续回落，新发信托的收益率却反向不断上升。我们认为，信托发行量的减少主要是监管原因受到的抑制，属于供给端的减少；而实体企业通过该管道的融资需求依旧旺盛，在需求大于供给的情况下，实体经济的融资利率水平难以回落。如果经济持续回温，实体企业融资需求扩张的概率将加大，这种情况下调控实体经济融资成本下行的难度增加。