事件：
        8  月1  日，中国人民银行发布《2014  年第二季度中国货币政策执行报告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总体来看，2014  年上半年M2  增速波动上行，6  月末M2  同比增长14.7%，明显高于全年13%的预期目标，货币环境较为宽松。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        观点：
        中国央行公布的二季度报告表示将继续稳健货币政策，并透露出金融宏观调控从数量调控向价格型调控逐步转变的思路，央行使用多种货币政策工具降低融资成本，维护金融稳定，保持适度流动性。和一季度相比，二季度更加凸显货币政策的结构调整效应，但融资成本高、债务风险等问题亟待解决。
        1、贷款利率整体下行，中长期贷款增加
        2  季度一般贷款利率由1  季度的7.37%降至7.26%；从利率浮动情况看，执行下浮、基准利率的贷款占比上升，执行上浮利率的贷款占比下降，信贷环增整体宽松。
        从结构上来看，中长期贷款增长加快，短期贷款增长放缓。6  月末，中长期贷款同比增长13.9%，中长期贷款增量在全部贷款增量中占比为57.2%，比上年同期提高6.3  个百分点。其中，固定资产贷款投放贡献较多，这与近期基建项目投资力度加大有关，有利于投资逐步回稳。个人贷款增速放缓，非金融企业贷款增长加快。
        2014  年以来房地产市场风险加大，商业银行对于房地产信贷投放意愿下降。
        2、金融市场结构性问题推高融资成本
        从2014  年以来的情况看，贷款利率和企业债券利率有所下行，整体融资成本较上年末稳中略降，但部分企业特别是小微企业融资不易、成本较高的结构性问题较为突出。导致全社会债务融资贵主要有四个方面：一是企业债务率较高，由于前期杠杆率较高和融资较多，非金融企业产生持续的融资需求从而推高利率水平；二是“财务软约束”拉高了融资利率。一些部门对资金价格不敏感，部分低效率企业占用大量信贷资源，挤占了其他实体经济特别是小微企业的融资机会；三是股本融资发展不足，企业对债务融资依赖较高；四是社会信用基础制度不完善、融资过程中存在一些不合理附加费用等推高了企业融资成本。
        3、央行肯定上半年定向调控思路，同时指出难以长期持续
        货币政策操作方面，央行仍用“继续实施稳健的货币政策”的措辞，针对经济运行面临一定下行压力、物价涨幅总体走低的形势，央行提到要“保持定力、主动作为，不断创新宏观调控思路和方式，丰富政策工具，优化政策组合”、“用调结构的方式适时适度预调微调”。从4  月份对县域农村金融机构进行了定向降准、6月对于符合审慎经营且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的其他各类型商业银行定向降准、支农支小再贷款到抵押补充贷款等新货币投放工具,均体现了“定向调结构”的思路。    值得注意的是，货币政策主要还是总量政策，其结构引导作用是辅助性的。定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题（如数据的真实性可能出现问题，市场决定资金流向的作用可能受到削弱等）。中长期看，经济内生增长动力的增强、经济结构的调整和转型升级、信贷资源投向的优化，根本上还是要依靠体制机制改革，发挥好市场在资源配置中的决定性作用。暗含定向降准只能是权宜之计，不宜作为长期的货币政策工具的意味。所以，估计央行会灵活使用多种货币政策工具。在外汇占款退出基础货币投放主要渠道之后，抵押补充贷款能取代再贷款引导中期政策利率，推动货币政策调控手段由数量型调控向价格型转型，并定向降低薄弱环节的融资成本。
        4、预计未来政策将从之前的数量放松转向价格引导
        人民银行2  季度货币政策报告中指出下一阶段主要政策思路：要综合运用数量、价格等多种货币政策工具，健全宏观审慎政策框架，丰富和优化政策组合，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。
        报告强调“要多措并举，降低实体经济融资成本。采取综合措施维护金融稳定，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。”央行指出，“应更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用”。
        上周央行在公开市场操作中下调正回购利率下调10  个基点，显示比较明显的引导资金价格下行意图。而之前的万亿PSL  形式的再贷款支持国开行棚户区和住宅金融在实质上也已体现了定向降息的政策取向。结合央行货币政策报告及近期货币政策操作，预计未来政策将从之前的数量调控转向价格引导。
        结论：
        《2014  年第二季度中国货币政策执行报告》在肯定上半年定向调控思路的基础上，央行指出定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题。我们认为，上半年M2  增速14.7%，下半年维持这一增速的可能性不大，更大可能是M2  增速回落至接近14%的水平。上周央行在公开市场操作中下调正回购利率下调10  个基点，而之前的万亿PSL  形式的再贷款支持国开行棚户区和住宅金融在实质上也已体现了定向降息的政策取向。
        预计央行会灵活使用多种货币政策工具，推动货币政策调控手段由数量放松转向价格引导，推动融资成本继续下行。