投资要点
        事件：
        据中证报报道，证监会近期启动《证券公司风险控制指标管理办法》的修订工作，已向多家证券公司下发征求意见稿，拟下调三项风控指标：净资本/净资产监管指标由不低于40%调整为不低于20%；净资本/负债指标由不低于8%调整为不低于4%；净资产/负债由现行的不低于20%调整为不低于10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对净资本扣减方式进行调整，股票、基金、资管计划等自营投资扣减比例有所提升，固定资产和股权投资扣减比例有所下调。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        过去一年里券商加速加杠杆，但整体杠杆率仍然偏低。根据现行风控指标（详见表1），券商净资产/负债不得低于20%，意味着券商杠杆率（总资产/净资产）的上限为6  倍。2013  年3  月《证券公司债务融资工具管理暂行规定》明确了券商债务融资工具包括：公司债券、次级债及受益凭证，此后券商加速加杠杆，债务融资工具扩展到可转换公司债等，由于受到各类融资工具具有相应的发行上限的规定（详见表2）（受益凭证尽管无明确上限，但发行量小，短期不成规模），经历轮番融资之后，券商目前普遍的杠杆倍数为2.5-3.5  倍之间，考虑到尚存的债务融资工具发行空间，实际杠杆率上限为3.5-4  倍。
        加杠杆时代来临，打开ROE  长期提升通道。证监会拟下调券商风控指标，如将净资产/负债比例由现行的20%下调到10%，意味着理论上券商的杠杆倍数可达到11  倍。2014  年5  月份券商创新大会以及《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》提出了未来要支持证券机构进行股权和债权融资，鼓励证券经营机构探索新的融资渠道和融资工具，支持证券机构开展受益凭证业务试点。因此，我们认为：券商杠杆倍数可以放大后，再配合各类融资工具的创新和拓展，将会带来了券商杠杆率的实质性放大，从而打开券商ROE  长期提升的通道。
        自营业务扣减比例提升：严控自营业务风险。按照现行净资本计算标准，自营业务的扣减比例分别为：一般上市股票为10%，上证180、深证100  和沪深300  成分股扣减比例为5%，其他股票视其风险大小而采用较高的比例系数；基金的净资本扣减比例为1%，资管业务中，投资自有资管计划的视是否约定先行承担损失后采用的扣减系数分别为15%和10%（详见表3）。修改意见将上调自营业务扣减比例，主要基于在整体杠杆率放松的背景下严控自营业务风险。
        投资建议：证监会下调券商风控指标有利于券商加杠杆、提升ROE，当前在基本面平稳、业绩增长稳定的前提下，配合政策预期和沪港通的刺激，行业有望实现超额收益，维持推荐评级。个股中看好综合实力雄厚的中信证券，基本面改善、ROE  提升、估值低的国元证券以及基本面向好、弹性大的西南证券。