1、7月PMI指标落于51.7%，该数据形成了27个月以来的最高值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而我们知道，数据的上一次高点是由库存的季节周期中的大旺季所催生（2012年4月），周期性因素并非是当时的主导因素，而目前来看，根据我们之前的研究以及大小旺季的演进规律，今年三季度可能将会形成一个“最弱”小旺季，如果根据2011年的经验，这个小旺季对数列本身的贡献可能是0，故我们暂且认为，7月的PMI数据是不具备季节性因素的，而如果我们将PMI这一数据做旺季平滑的话，目前的数据已经升至2011年5月以来的最高水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2、那么，是否这种上升隐含着新一轮库存周期的重启，我们看到，这种大小旺季幅度的变化与经济的短周期时点基本吻合，但是在最强大旺季过后，二者间并不完全呈现出线性关系，说明库存的季节周期与经济增长速率之间仅存在大体上的相似，从本质来看，这仅仅是一个库存的自我调和过程，其波动幅度比需求波动剧烈，所以库存的消耗存在不同的时滞。另外，这种季节性旺季的始端严格来说并非由经济增速短周期所引致，而是由利率波动带来的内需周期所引致，故外需的强度以及首次强旺季的幅度均是影响周期中后端库存幅度的因素。
        3、季节性周期的运行与二阶政策周期存在着一定的关系，并且在力度上呈现出边际性下降的态势，叠加上这一周期仅与内需相关，这些迹象均显示这种周期是在“可预期性”的前提下完成的。虽然我们预期经济企稳，但是这种预期由于没有得到全面宽松的货币政策支撑，故实际上并不强烈。回顾过去两次“强旺季”的启动，其均是发生在名义周期回落后的政策宽松化环境中，目前的利率趋势由于是由资金的结构性问题而非总量问题所导致，故这种企稳的环境难以对库存周期形成扰动。除此之外，从季节性上我们看到，7月是全年季节性动能最低的时点，那么这一时点的上升，大概率下是由经济的边际性原因所导致的。
        4、我们曾经给出PMI的“地板效应”，也即对于该数据来说，经济运行在某一阈值之下存在波动幅度收窄甚至失效的可能。但是从目前来看，数据已经明显脱离“50周边”区域，并形成了向上的弹性。出于工业增加值的连贯性考虑，PMI指标的位置或难以对经济硬指标的拉动形成“同比例”特征，但本期PMI指标或将意味着经济复苏的态势已经形成，并且已经从信心指标上得到反馈。
        5、我们从之前的分析中得到：产出指标敏感性优于需求，但弹性弱于需求。但从近期来看，需求的敏感性反而更高，我们认为这主要是由于周期钝化带来的库存主动性变化的下降。从本期数据来看，产出上升的幅度大于需求，这是近期产能缺口持续扩张带来的产出弹性的变化，而这种后滞性变化又反身加大的PMI  指标的惯性及粘性。从需求来看，新订单指标显示需求仍然处于边际性改善的过程中，这与我们对同比口径指标的判断相符。
        6、本期的产成品与原材料库存数据同时回升。我们知道原材料库存对PMI  指标具有同步且严密相关的关系，而如果我们以库存边际周期作为中介，产成品库存与原材料库存又呈现出反向相关的关系。
        这一关系的具体逻辑可以解释为：当需求发生拐点的时候，首先变化的是存量库存，而原材料库存需要一段趋势确认的时间才可发生拐点性变化。那么从产成品库存来看，其可以被看作引导PMI  的关键性指标。但不可否认的是，作为一个环比指标，其亦会受到季节性的影响。我们看到，今年以来产成品库存发生了季节性上升的迹象，而如果与历年均值比较的话，我们看到今年的产成品库存出现了较为弱势的情形，这亦说明产成品库存数据仍然表现得较弱。
        7、若从周期性和库存环比数据两个条线来看，需求均出现了上升的预期，从后期来看，季节性给PMI  指标带来的溢价仍然接近0  值，但根据我们对经济的判断，我们认为后期PMI  将存在继续回升的空间，并且这种回升意味着经济将开始走向一个新的复苏阶段。